未來持續(xù)的增加用戶粘性以及提升付費(fèi)率，是斗魚持續(xù)性盈利的關(guān)鍵所在。

經(jīng)歷了去年以及今年上半年大批互聯(lián)網(wǎng)公司的上市潮，2019年財(cái)報(bào)季變得熱鬧起來。

 

雖然市場(chǎng)仍然相對(duì)低迷，但這一季度也有一些中概股的業(yè)績(jī)有許多亮點(diǎn)。比如上周發(fā)布財(cái)報(bào)的斗魚，第二季度保持了MAU、付費(fèi)用戶數(shù)、營(yíng)收、利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，連續(xù)兩個(gè)季度盈利。

 

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，得益于整體用戶規(guī)模和付費(fèi)用戶規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，斗魚整體營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)，盈利狀況顯著改善。2019年第二季度，斗魚營(yíng)收高達(dá)18.727億元，較去年同期的8.029億，增長(zhǎng)133.2%。調(diào)整后凈利潤(rùn)達(dá)5260萬元，較2018年同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.745億元。

 

第二季度，斗魚毛利潤(rùn)已從2018年同期的3260萬元人民幣，增長(zhǎng)至3.011億元人民幣，增幅高達(dá)823.8%。毛利率也從2018年第二季度的4.1%，增至2019年第二季度的16.1%。單季調(diào)整后凈利潤(rùn)提升至5260萬元，對(duì)比2018年同期增長(zhǎng)2.745億元。

 

同時(shí)，斗魚平均MAU達(dá)到1.628億。較2018年同期的1.228億，增長(zhǎng)32.6%。移動(dòng)端平均MAU也增長(zhǎng)至5060萬，較2018年同期的3550萬，增幅為42.5%。斗魚季度平均付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到670萬，較2018年同期的300萬，增長(zhǎng)123.3%。

 

在披露本季度財(cái)報(bào)后，花旗對(duì)斗魚首次給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為12美元/股。

 

「開源節(jié)流：收入擴(kuò)大與降本增效」

 

上季度斗魚宣布盈利，但息差收益讓這份盈利顯得有些偶然。但其二季度財(cái)報(bào)看來，斗魚的盈利又延續(xù)下來了。

 

而斗魚這次的盈利確實(shí)就是最普通的原理——開源、節(jié)流。直播、廣告收入的持續(xù)擴(kuò)大，與平臺(tái)盈利效率提升驅(qū)動(dòng)的降本增效。

 

首先，來看收入的擴(kuò)大。

 

財(cái)報(bào)顯示，由于付費(fèi)用戶數(shù)量的提升以及ARPPU（每付費(fèi)用戶平均收益）的增加，斗魚這一季度直播收入從2018年同期的6.673億元增至17.083億元，增長(zhǎng)156.0%。同時(shí)，有賴于公司品牌知名度提高、直播期間增加的綜合推廣活動(dòng)收入增長(zhǎng)，斗魚的廣告和其他收入也從2018年同期的1.356億元增至1.644億元人民幣，增長(zhǎng)21.2%。

 

在盈利能力方面，斗魚第二季度實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.01億元，同比大增823.8%，毛利率16.1%。斗魚自身的毛利率水平在過去幾個(gè)季度持續(xù)提升，并在本季度實(shí)現(xiàn)了歷史新高。

 

在凈利潤(rùn)方面，斗魚本季度Non-GAAP股東凈利潤(rùn)5349萬元，自今年以來連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈利。

 

其次，再來看成本的降低。

 

長(zhǎng)久以來，內(nèi)容成本占收入比例的高低，是影響視頻及直播等內(nèi)容平臺(tái)能否盈利的關(guān)鍵。

 

以愛奇藝為例，長(zhǎng)久以來居高不下的內(nèi)容采購(gòu)及制作成本是困擾平臺(tái)盈利能力的關(guān)鍵，伴隨著近兩年明星片酬的下降以及內(nèi)容制作成本的下降，平臺(tái)整體的盈利能力大幅提升，資本市場(chǎng)也給予積極的反饋。

 

去年8月份以后，在愛藝奇明顯釋放了演員限片酬、版權(quán)價(jià)格回調(diào)等內(nèi)容成本下降信號(hào)之后，公司股價(jià)隨即大漲。

 

同樣的邏輯，斗魚毛利率的持續(xù)提升，也主要是由于公司分成及內(nèi)容成本占直播收入的比例持續(xù)下降推動(dòng)的。

 

從下圖來看，根據(jù)招股書及二季度數(shù)據(jù)顯示，公司分成及內(nèi)容成本占直播收入的比例從2017年的128%下降到本季度的77.7%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

 

不過有一種擔(dān)心是，在內(nèi)容成本下降的情況下，平臺(tái)整體內(nèi)容質(zhì)量會(huì)不會(huì)出現(xiàn)下降，從而影響用戶活躍度及粘性？

 

從月活躍用戶數(shù)上（MAU）看，斗魚二季度平均MAU達(dá)到1.63億，同比上漲32.6%，達(dá)到歷史新高；在付費(fèi)用戶數(shù)方面，本季度平均付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到670萬，同比大漲123.3%。

 

在分成及內(nèi)容成本比例降低的情況下，并沒有影響活躍用戶數(shù)及付費(fèi)用戶數(shù)量的增長(zhǎng)。

 

除此以外，二季度斗魚ARPPU值達(dá)到256元，同樣為歷史新高。因此公司在有效控制內(nèi)容成本的基礎(chǔ)上，用戶的付費(fèi)意愿反而提升，平臺(tái)粘性持續(xù)增強(qiáng)。

 

減少的不止成本，還有費(fèi)用。

 

運(yùn)營(yíng)費(fèi)用方面，斗魚本季度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)3.26億元，相比較去年同期的2.63億增加23.8%；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率17.4%，呈現(xiàn)繼續(xù)下降趨勢(shì)。

 

公司整體運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增速低于營(yíng)收增速以及活躍用戶增速，這體現(xiàn)了斗魚運(yùn)營(yíng)效率以及獲客效率的提升。

 

「斗魚形成規(guī)模效應(yīng)了嗎？」

 

去年下半年以來，“省錢”幾乎是所有互聯(lián)網(wǎng)公司的關(guān)鍵詞，從京東、騰訊等財(cái)報(bào)均可看到節(jié)省開支的相關(guān)數(shù)據(jù)變化。但這始終不是上計(jì)，更重要的點(diǎn)還是聚焦在造血能力以及造血效率上。

 

從數(shù)據(jù)可以看到，截至2019年二季度，斗魚平臺(tái)月平均MAU已達(dá)到1.63億，移動(dòng)端MAU已達(dá)到5060萬。這似乎是可以展現(xiàn)平臺(tái)規(guī)模效應(yīng)的基數(shù)。

 

對(duì)斗魚而言，在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的高增長(zhǎng)后，其MAU達(dá)到1.63億，伴隨著其規(guī)模的增大，內(nèi)容成本、折舊攤銷以及研發(fā)等費(fèi)用會(huì)隨著用戶數(shù)及規(guī)模的增加而被攤銷。

 

這也是為什么在本季度，斗魚營(yíng)收、活躍用戶數(shù)高速增長(zhǎng)的情況下，內(nèi)容成本以及經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的比率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

 

另一方面，斗魚利潤(rùn)率的持續(xù)提升，也說明在規(guī)模效應(yīng)下，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。第二季度，公司Non-GAAP下凈利潤(rùn)率為2.8%，對(duì)比2018年同期，實(shí)現(xiàn)上浮30.4個(gè)百分點(diǎn)的大幅增長(zhǎng)。

 

除了規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)使公司盈利能力持續(xù)提升，多元化的內(nèi)容生態(tài)構(gòu)建以及變現(xiàn)方式，也是保證平臺(tái)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)重要因素。

 

斗魚創(chuàng)始人兼CEO陳少杰在財(cái)報(bào)中表示：“今后公司將繼續(xù)致力于構(gòu)建以游戲?yàn)楹诵牡膬?yōu)質(zhì)內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)，同時(shí)戰(zhàn)略性的提高各內(nèi)容板塊的變現(xiàn)效率。”

 

目前，斗魚平臺(tái)上，除了游戲直播以外，還包含了娛樂天地、科技教育、體育頻道等拓展頻道。在斗魚視頻站中，推出了類似B站的UP主頻道服務(wù)，涵蓋美食、搞笑視頻、影視解說、新聞、綜藝、動(dòng)畫等多領(lǐng)域內(nèi)容，意圖在內(nèi)容上構(gòu)建多元化的內(nèi)容矩陣。

 

另外，為了滿足用戶間開放交流的需求，斗魚上線了類似貼吧的“魚吧”功能，從最初的主播與用戶間一對(duì)多的單向交流，逐漸向社區(qū)型多對(duì)多交流轉(zhuǎn)移。

 

「業(yè)績(jī)上行空間將打開」

 

「深響」在與業(yè)內(nèi)人士溝通過程中了解，目前游戲直播行業(yè)的特征與早期瘋狂燒錢的狀態(tài)差別很大，基本已經(jīng)進(jìn)入成熟和理性階段。用戶流量和主播資源已基本被頭部幾家企業(yè)壟斷，平臺(tái)將更多的資源以及關(guān)注點(diǎn)放在如何構(gòu)建更加完整多元的內(nèi)容生態(tài)，同時(shí)在更多的內(nèi)容分區(qū)內(nèi)提高變現(xiàn)效率。

 

幸運(yùn)的是，游戲直播市場(chǎng)的天花板還遠(yuǎn)沒有降臨。目前國(guó)內(nèi)游戲用戶已經(jīng)超過6億，而游戲直播用戶則不到2億，還有不小的滲透空間。陳少杰在本季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中也表示：“游戲直播本身就是一個(gè)對(duì)游戲用戶的轉(zhuǎn)化過程，我們認(rèn)為這是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，其中也會(huì)受到很多因素的影響，比如爆款游戲的推出等。但總體來說，我們認(rèn)為會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)長(zhǎng)期且穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。”

 

事實(shí)上，僅憑一兩份財(cái)報(bào)，我們很難判定一家公司在未來的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)以及長(zhǎng)期價(jià)值。而斗魚自身的價(jià)值體現(xiàn)，還是要看更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)變化才能形成判斷。

 

不過，從斗魚招股書到本次二季度財(cái)報(bào)，我們還是能看到了幾個(gè)明顯的趨勢(shì)。

 

在財(cái)務(wù)方面，斗魚在收入規(guī)模已經(jīng)很高的情況下，單季度漲幅仍能超過100%，可見變現(xiàn)效率的提升；在成本、費(fèi)用端比例的持續(xù)下降，則說明規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)以及運(yùn)營(yíng)效率的提升；而在毛利率上，不僅公司自身毛利率呈現(xiàn)逐漸上升趨勢(shì)，其對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手虎牙，也已經(jīng)基本持平。可以預(yù)期，未來兩家頭部公司在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上的競(jìng)爭(zhēng)，也將非常激烈。

 

在運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，斗魚在月活躍用戶數(shù)以及付費(fèi)用戶數(shù)均高于虎牙 ，同時(shí)ARPPU也在穩(wěn)步提升。

 

就斗魚整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，未來持續(xù)的增加用戶粘性以及提升付費(fèi)率，是斗魚持續(xù)性盈利的關(guān)鍵所在。