原本板上釘釘?shù)墓蓹噢D讓，卻在臨門一腳時突然生變。

11月17日，皮阿諾發(fā)布重磅公告，公司控股股東、實際控制人馬禮斌以及持股5%以上股東珠海鴻祿企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）已與深圳市通捷企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）協(xié)商一致，終止去年12月簽署的股份轉讓協(xié)議。這意味著原本計劃轉讓的公司16.59%股份將不再易主，而珠海鴻祿需在協(xié)議簽署后2個工作日內向深圳通捷退還資金高達1.44億元。

這場涉及控制權變更的重大交易，在歷經9個月的漫長等待后戛然而止，留給市場無數(shù)疑問與遐想。究竟是什么原因導致這場交易突然反轉？皮阿諾的未來又將走向何方？

背景錯綜復雜

這場未竟的交易背后，是各方力量的博弈與權衡。

2024 年 12 月 12 日，控股股東、實際控制人馬禮斌與深圳通捷簽署股份轉讓協(xié)議，約定馬禮斌將其持有的皮阿諾股份 1788 8446 股（占上市公司當時股份總數(shù)的 9.59%）通過協(xié)議轉讓的方式轉讓給深圳通捷。

2024 年 12 月 13 日，持股 5%以上股東珠海鴻祿與深圳通捷簽署股份轉讓協(xié)議，約定珠海鴻祿將其持有的皮阿諾股份 1305 7992 股無限售流通股（占上市公司當時股份總數(shù)的 7.00%）通過協(xié)議轉讓的方式轉讓給深圳通捷。 

2025 年 1 月 21 日，持股 5%以上股東珠海鴻祿與深圳通捷簽署了《關于廣東皮阿諾科學藝術家居股份有限公司之股份轉讓協(xié)議之補充協(xié)議》，就雙方原來簽訂的協(xié)議中約定的第三期轉讓價款的支付事宜達成一致。

截至2025年11月17日，上述協(xié)議轉讓的股份尚未向中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理過戶登記手續(xù)。

公司于 2025 年 11 月 16 日收到控股股東、實際控制人馬禮斌的《告知函》，馬禮斌于 2025 年 11 月 14 日與深圳通捷協(xié)商一致簽署協(xié)議，終止 2024年 12 月 12 日簽署的《股份轉讓協(xié)議》以及與該協(xié)議相關的交易，雙方之間的股份轉讓合作關系正式解除。

珠海鴻祿和深圳通捷于 2025 年 11 月 14 日簽署了《關于廣東皮阿諾科學藝術家居股份有限公司之股份轉讓協(xié)議之終止協(xié)議》，現(xiàn)經雙方協(xié)商一致，就終止原協(xié)議事宜達成一致意見。

轉讓方（指珠海鴻祿）于協(xié)議簽署后 2 個工作日內向受讓方（指深圳通捷）退還人民幣 1 4428 1705.12 元。

廣東皮阿諾2024年營業(yè)收入8.86億元，同比下降32.68%；虧損3.75億元。

2025年前三季度，營業(yè)收入4.2億元，同比下降37.27%；虧損752萬元。

盡管業(yè)績不佳，但是皮阿諾近一年來股價不降反升。

2024年12月12日，股價為12.22元；2025年11月17日，股價為14.03元

緣由眾說紛紜

對于終止協(xié)議的原因，公告僅輕描淡寫地表示是"經各方協(xié)商一致"，但市場普遍認為，這一反常舉動背后可能有更深層次的原因。

一種觀點認為，交易終止可能與皮阿諾近期股價表現(xiàn)有關。自去年12月披露股份轉讓協(xié)議以來，皮阿諾股價經歷了一輪顯著上漲，從最低約15元/股一路攀升至今年4月的25元/股以上，漲幅超過60%。盡管近期有所回調，但仍在20元/股左右徘徊，較協(xié)議簽署時仍有可觀漲幅。

在股價大幅上漲后，原定的轉讓價格是否仍然合理，成為各方不得不考慮的問題。對于轉讓方而言，在當前價位下繼續(xù)減持顯然不夠劃算；而對于受讓方來說，高價接盤也需三思而后行。

另一種觀點則認為，交易終止可能源于戰(zhàn)略投資者對家居行業(yè)前景的重新評估。盡管近期房地產政策端持續(xù)回暖，但市場復蘇力度仍顯不足，家居作為地產后周期行業(yè)，復蘇進度更是滯后。在這種情況下，戰(zhàn)略投資者可能會重新審視投資標的和投資時機。

還有分析指出，交易終止不排除與皮阿諾控制人馬禮斌的戰(zhàn)略調整有關。在保持控股權的情況下，馬禮斌既可以借助戰(zhàn)略投資者的資源賦能上市公司，又能避免過早失去對公司發(fā)展方向的主導權，可謂進退自如。

值得注意的是，盡管16.59%的股份轉讓終止，但珠海鴻祿受讓3.41%股權的交易仍在推進。這意味著雙方的合作關系仍在，只是合作方式發(fā)生了變化。

行業(yè)暗流涌動

皮阿諾股權轉讓生變并非個案。近年來，在家居行業(yè)整體承壓的背景下，資本市場動作頻頻，企業(yè)控股權變更事件層出不窮。

另一家定制家居企業(yè)我樂家居也曾發(fā)生控股權變更，國資背景的瑞科集團成為新任控股股東。這一變動被視為家居行業(yè)整合加速的信號。

業(yè)內人士分析，隨著房地產行業(yè)進入深度調整期，與之緊密相關的家居行業(yè)也面臨重新洗牌。一方面，中小企業(yè)因業(yè)績壓力不得不尋求外部援助；另一方面，產業(yè)資本和實力雄厚的戰(zhàn)略投資者則趁機低價布局，搶占市場份額。

在這一背景下，皮阿諾控股權變更生變，反映了當前市場環(huán)境下買賣雙方的博弈日趨激烈。對于轉讓方而言，既希望引入戰(zhàn)略資源應對行業(yè)寒冬，又不愿過早放棄控股權；而對于受讓方來說，則希望在行業(yè)低點以更優(yōu)惠的價格獲取優(yōu)質資產。

這種博弈可能導致更多交易出現(xiàn)變數(shù)，或促使交易雙方創(chuàng)新合作模式，從單純的股權轉讓轉向更深層次的業(yè)務合作。

未來何去何從

對于皮阿諾而言，股權轉讓生變既是挑戰(zhàn)，也是機遇。

挑戰(zhàn)在于，公司仍需面對行業(yè)下行的壓力。隨著房地產銷售持續(xù)低迷，家居需求萎縮已成為不爭的事實。與此同時，原材料價格波動、市場競爭加劇等因素也在不斷擠壓企業(yè)盈利空間。

但機遇也同樣存在。隨著保交樓政策持續(xù)推進，竣工端數(shù)據(jù)持續(xù)改善，家居行業(yè)有望逐步迎來復蘇。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-8月份，房屋竣工面積達到4.37億平方米，增長19.2%，其中住宅竣工面積增長19.5%。這一先行指標預示著未來家居需求有望逐步釋放。

另一方面，行業(yè)集中度提升也為頭部企業(yè)帶來整合機遇。據(jù)中國建筑材料流通協(xié)會數(shù)據(jù)，行業(yè)內頭部企業(yè)市場份額在逆勢提升。這意味著，具有品牌、渠道和產品優(yōu)勢的企業(yè)有望穿越周期，實現(xiàn)逆境增長。

對皮阿諾而言，維持控股權的穩(wěn)定或許更有利于公司戰(zhàn)略的連貫性和團隊穩(wěn)定性。在行業(yè)轉型的關鍵時期，避免因控制權變更引發(fā)的管理動蕩，未嘗不是一件好事。

從業(yè)務層面看，皮阿諾正在積極調整戰(zhàn)略，降低對大宗業(yè)務的依賴，發(fā)力零售和整裝市場。財報顯示，2024年公司大宗業(yè)務占比已降至約28%，而經銷商渠道收入則穩(wěn)步提升。這種業(yè)務結構的優(yōu)化，將有助于公司增強抗風險能力，平穩(wěn)度過行業(yè)低谷。

一場未竟的股權轉讓，揭開了家居行業(yè)深度調整的冰山一角。

在行業(yè)轉型與資本市場博弈的雙重作用下，皮阿諾的控股權之爭可能不會是最后一個。隨著行業(yè)洗牌加速，類似的資本戲碼還將繼續(xù)上演。

對于投資者而言，關注點或許不應局限于股權之爭本身，而應聚焦企業(yè)基本面的改善和行業(yè)復蘇的進程。畢竟，決定企業(yè)長期價值的，永遠是核心競爭力與持續(xù)盈利能力，而非簡單的股權更迭。

在寒冬中修煉內功，在變局中把握機遇，這才是企業(yè)穿越周期的生存之道。皮阿諾的故事，才剛剛翻開新的一頁。

來源：經理人家居前沿

作者：無問東西

編輯：楊曉