3月27日，美圖公司發(fā)布2025財年財報。下半年業(yè)績未達預(yù)期，收入和毛利均低于目標(biāo)，但經(jīng)營利潤因費用控制得當(dāng)基本符合預(yù)期。然而，用戶生態(tài)對訂閱收入造成壓力，整體表現(xiàn)欠佳。管理層在業(yè)績會上回應(yīng)"AI吞噬軟件"質(zhì)疑，稱模型與應(yīng)用相輔相成，公司正推進AI Agent戰(zhàn)略，并拓展B端及海外市場。

用戶生態(tài)分析

月活躍用戶(MAU)

管理層解釋下半年MAU逆增長源于國內(nèi)生活場景產(chǎn)品進入成熟期。但生產(chǎn)力場景MAU僅2400萬未獲詳細說明，盡管處于B端滲透階段，增速已從2023年的36.83%降至2025年的8.17%。

訂閱人數(shù)及滲透率

上半年訂閱用戶增長280萬，下半年放緩至150萬。由于總MAU下滑，訂閱滲透率的穩(wěn)定部分源于分母縮減，實際轉(zhuǎn)化效果存疑。生活場景滲透率達5.9%，增速平穩(wěn)；生產(chǎn)力場景滲透率增速下半年從2%放緩至1.2%。

鑒于公司指引2026年下半年生產(chǎn)力工具爆發(fā)，當(dāng)前數(shù)據(jù)存疑。

每付費用戶平均收入(ARPPU)

隱含ARPPU超200元，同比增長4.21%，反映全球化戰(zhàn)略及B端轉(zhuǎn)向?qū)κ杖氲奶嵘饔谩?/p>

費用控制情況

毛利潤同比增速放緩至20.8%，主因高毛利廣告業(yè)務(wù)占比下降，以及"以訂閱分?jǐn)偹懔Τ杀?策略導(dǎo)致相關(guān)成本上升。

核心經(jīng)營利潤4.66億元，同比增長82.6%，得益于三費全面優(yōu)化：銷售費用率維持在訂閱收入的16%；研發(fā)開支增速僅3.8%，因Model Container策略控制基礎(chǔ)模型訓(xùn)練成本。

需注意，研發(fā)開支節(jié)省實際以犧牲毛利為代價，用戶生態(tài)承壓下獲客壓力仍存。

現(xiàn)金流與股東回報

截至2025財年，公司凈現(xiàn)金約44億元，現(xiàn)金流充沛。按40%現(xiàn)金分紅比例及3億港元回購計劃計算，股東回報潛在收益率約3.5%，剔除回購后僅2%，托底作用有限。

財報數(shù)據(jù)概覽

海豚君觀點

C端業(yè)務(wù)評估

美圖在中重度用戶留存方面具備短期優(yōu)勢，圖片編輯的自主可控性滿足非標(biāo)準(zhǔn)化需求。但輕度場景面臨沖擊：大模型迭代加速削弱功能優(yōu)勢；Agent交互興起使流量入口面臨爭奪。

公司雖推出AI Agent產(chǎn)品RoboNeo并接入各產(chǎn)品線，但單產(chǎn)品數(shù)據(jù)表明其尚未成為有效入口。

B端發(fā)展?jié)摿?/h3>

主動接入AI技能生態(tài)拓展B端場景，其"工作流封裝"與"按成功結(jié)果計費"模式降低企業(yè)試錯成本，但技能開發(fā)門檻低且美圖處于積累階段，難以根本改變競爭格局。

綜合判斷

C端基本盤邏輯受挫導(dǎo)致估值下殺，但國內(nèi)圖片編輯領(lǐng)域仍為龍頭。視頻編輯產(chǎn)品Wink海外收入增速超100%，需重點關(guān)注訂閱滲透率與ARPPU而非MAU邊際變化。B端市場空間有限（約25億元人民幣），六月影像節(jié)發(fā)布的新產(chǎn)品將驗證增長彈性。

財報相關(guān)圖表