圖片來源/亞振家居官網(wǎng)

海派家具代表亞振家居（603389.SH），前段時間籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項“閃電”終止受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。事實上，近年來，亞振家居在主營業(yè)務(wù)發(fā)展不利、公司長期虧損之下，曾多次謀求轉(zhuǎn)型，以及資產(chǎn)重組，但大都無疾而終。不僅如此，公司曾一度面臨退市風(fēng)險。作為曾經(jīng)紅極一時的海派家具代表，為何亞振家居如今淪落至此？

轉(zhuǎn)型自救未果

亞振家居最早成立于1992年，是國內(nèi)最早涉足歐式家具的專業(yè)制造商及銷售商之一，目前公司主要從事中高端海派經(jīng)典及海派現(xiàn)代家具產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。海派家具又稱上海老家具，是在近代上海由中式家具西化和西式家具本土化的過程中產(chǎn)生出來的民用家具。民國時期，上海作為國際大都市，經(jīng)濟、文化繁榮，人們對西洋文化的逐步認可與追隨，催生了摩登、時尚、新潮的家具流派——海派家具。

早年間，亞振家居曾是中國紅極一時的海派藝術(shù)家居的領(lǐng)軍代表，公司業(yè)績也表現(xiàn)良好。然而，隨著時代發(fā)展的變化，亞振家居于2016年上市后，就逐漸走下坡路。尤其是2021年以來，公司營業(yè)收入不斷下滑，虧損持續(xù)加劇。2023年，亞振家居實現(xiàn)營業(yè)收入1.98億元，較上年同期下降16.30%；歸母凈利潤為-1.29億元，同比下降44.63%。不過2024年，公司通過采取一系列降本增效措施，降低了管理費用和銷售費用，從而使得虧損有所收窄，上半年公司歸母凈利潤為-2808.9萬元，而營業(yè)收入持續(xù)下滑，同比減少2.98%至1.03億元。

2024年7月，上交所曾下發(fā)監(jiān)管工作函，要求公司對營業(yè)收入大幅下降、毛利率持續(xù)降低、是否存在流動性風(fēng)險和持續(xù)經(jīng)營能力風(fēng)險等事項進行說明。對此，亞振家居回函稱，公司大部分產(chǎn)品定位于高端市場，近兩年受經(jīng)濟轉(zhuǎn)型變化影響，家具市場消費群體“消費降級”現(xiàn)象明顯，導(dǎo)致高端消費客群減少，高端家具市場“內(nèi)卷”加劇，獲客簽單的難度進一步加大……

亞振家居的沒落，其實早已端倪初顯。20世紀初，家具行業(yè)開始迎來快速發(fā)展期。2004年，我國家具制造行業(yè)突破千億元大關(guān)，自此開啟了行業(yè)的高速成長期，增速曾一度突破30%。2010年后，家具行業(yè)回歸穩(wěn)健發(fā)展。亞振家居彼時受益于行業(yè)的紅利，公司業(yè)績基本穩(wěn)定，但沒有明顯的增長。2013年-2016年，公司營業(yè)收入維持在5億元左右，歸母凈利潤也保持分別為7866.72萬元、7274.73萬元、7720.44萬元、7552.37萬元，增長幅度不明顯，甚至2014年、2016年度有所下滑。上市次年，2017年，公司營業(yè)收入微增1.91%至5.73億元，歸母凈利潤卻同比下降19.16%至6105.35萬元，2018年，公司營業(yè)收入下滑，同時出現(xiàn)虧損。

從主要產(chǎn)品來看，櫥柜、床組、桌幾和沙發(fā)是亞振家居當(dāng)時的主打產(chǎn)品，這和美克家居、顧家家居、曲美家居等成品家居企業(yè)的主營業(yè)務(wù)類似。然而，同期內(nèi)，在行業(yè)整體景氣度持續(xù)高漲之際，同行可比公司，基本實現(xiàn)了業(yè)績的跨越式增長。例如美克家居，公司營業(yè)收入從2013年的26.75億元增長至2017年的41.79億元，歸母凈利潤從1.72億元增長至3.65億元；顧家家居的營業(yè)收入則從2013年的26.82億元增長至2017年的66.65億元，歸母凈利潤則從4.04億元增長至8.22億元；曲美家居營業(yè)收入也從2013年的10.17億元增長至2017年的20.97億元，歸母凈利潤則從1.14億元增長至2.46億元。對比之下，亞振家居在此期間的業(yè)績表現(xiàn)，顯然和行業(yè)的整體快速增長存在差異。

如圖表1所示，家具產(chǎn)品主要有三大風(fēng)格，分別為歐式、美式和現(xiàn)代，在用材和生產(chǎn)上，三者各具特色。亞振家居曾在招股書中說道，公司主要產(chǎn)品為中高檔歐式家具，產(chǎn)品中仍包含了大量復(fù)雜的手工雕刻。然而，隨著社會的發(fā)展，對于家具產(chǎn)品，消費者已經(jīng)從傳統(tǒng)的實用性追求，轉(zhuǎn)變?yōu)檎w性、協(xié)調(diào)性、環(huán)保性和個性化追求，現(xiàn)代風(fēng)格的家具產(chǎn)品逐漸在市場流行。

隨著海派風(fēng)格的家具產(chǎn)品在大眾市場逐漸不再流行，亞振家居面臨的危機逐漸凸顯。除此之外，櫥柜類產(chǎn)品是亞振家居的主要收入來源。而櫥柜定制、甚至全屋定制，開始逐漸流行。例如歐派家居、志邦家居、皮阿諾家居等企業(yè)，紛紛從2013年開始，“改名換姓”逐漸從櫥柜定制，邁向全屋定制，因此，亞振家居櫥柜類產(chǎn)品也受到了沖擊。

因2018年-2019年連續(xù)兩年虧損，2020年亞振家居被實施退市風(fēng)險警示。對于公司發(fā)展的頹勢，或許亞振家居其實也早有意料。危機之下，公司采取了一系列自救措施。

為了應(yīng)對行業(yè)全屋定制發(fā)展趨勢，亞振家居開始拓展定制家居業(yè)務(wù)。2020年，公司家居定制工程項目實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1699.17萬元，不過毛利率不高，僅有22.26%。同期內(nèi)公司櫥柜類業(yè)務(wù)收入為7638.91萬元，毛利率為44.03%；床組類業(yè)務(wù)收入為5682.08萬元，毛利率為59.34%。2021年，公司調(diào)整了產(chǎn)品分類，同時將櫥柜類部分收入劃分至高端定制中。但從公司收入變化來看，定制家居并沒有給公司帶來明顯的收入變化，反而2021年-2023年期間，公司總營業(yè)收入持續(xù)下降。

除了積極邁向定制家居，亞振家居還試圖通過新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型自救。其中包括投資房地產(chǎn)、鉆石業(yè)務(wù)。2021年10月，公司投資亞振鉆石，并持有60%股權(quán)，后又將投資比例調(diào)整為30%。公司認為，鉆石消費級產(chǎn)品與公司原有業(yè)務(wù)終端客群有一定重合，且符合國家產(chǎn)業(yè)政策要求，有利于促進公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。然而，鉆石業(yè)務(wù)并未能承擔(dān)起提振公司業(yè)績的重任。不到一年，2022年，鉆石業(yè)務(wù)折戟。

截至2024年上半年，亞振家居現(xiàn)有門店數(shù)量53家，其中包括10家直營店和43家經(jīng)銷商店。而2017年，公司直營門店和經(jīng)銷商門店累計有145家，這幾年來，公司門店也在持續(xù)減少。

多次謀求重組

為改善財務(wù)狀況，亞振家居采取了一系列措施來緩解危機。公司先是通過出售非核心資產(chǎn)來籌集資金。2019年7月，亞振家居以1.98億元的價格轉(zhuǎn)讓了其位于上海市嘉定區(qū)的全資子公司——上海亞振理科信息技術(shù)有限公司的100%股權(quán)，以及部分子公司的股權(quán)和固定資產(chǎn)。同年8月，公司與如東縣政府達成戰(zhàn)略合作，獲得了1.1億元的企業(yè)扶持資金。這不但緩解了公司的現(xiàn)金流壓力，也增強了投資者的信心。在此基礎(chǔ)上，公司進一步剝離了虧損的歐洲業(yè)務(wù)，將旗下的兩家境外子公司作價1元轉(zhuǎn)讓給如東縣政府下屬的城投公司，徹底剝離不良資產(chǎn)。

2020年，依靠政府補助，亞振家居扭虧為盈。但盈利狀態(tài)未能持續(xù)，2021年，公司再度陷入虧損。

為了謀求新的發(fā)展，近年來亞振家居多次謀求資產(chǎn)重組。2018年8月，亞振家居曾計劃通過現(xiàn)金加發(fā)行股份的方式跨界收購江蘇新品一鋁業(yè)有限公司65%的股權(quán)。同年10月26日，公司發(fā)布消息稱，在聘請的中介機構(gòu)完成盡職調(diào)查后，雙方在盈利預(yù)測和估值方面未能達成共識，因此決定終止《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的意向協(xié)議》。

2020年1月，亞振家居擬通過發(fā)行股份和現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式購買勁美智能100%的股權(quán)。公司計劃向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股份以募集配套資金，各方同意以不超過10億元人民幣的預(yù)估值暫定標(biāo)的公司100%股權(quán)的交易價格。然而同年6月，亞振家居發(fā)布終止購買勁美智能100%股份的公告。

2024年11月18日，亞振家居發(fā)布關(guān)于籌劃控制權(quán)變更事項緊急停牌的公告稱，因亞振家居控股股東上海亞振投資有限公司正在籌劃公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜，該事項可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，公司股票于18日停牌。到了11月21日，公司發(fā)布公告稱，停牌期間，控股股東與交易方未能達成一致意見，為切實維護公司全體股東及公司利益，控股股東決定終止本次控制權(quán)變更事項。22日，亞振家居股票復(fù)牌。

可以看出，盡管亞振家居多次轉(zhuǎn)型、甚至謀求資產(chǎn)重組，但大多都無疾而終。這無疑增加了投資者擔(dān)憂。

值得一提的是，截至2024年三季度，亞振家居貨幣資金不足千萬，僅剩903.39萬元，而短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債分別為4506.89萬元、1146.45萬元，公司面臨著短期債務(wù)壓力，流動性風(fēng)險明顯。從前三季度業(yè)績來看，預(yù)計2024年全年業(yè)績并不樂觀，公司將持續(xù)虧損。

從亞振家居的發(fā)展歷程來看，公司從海派家具代表淪落至今，和公司未能及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略有較大關(guān)系。在大家居趨勢下，家具行業(yè)在消費端早就出現(xiàn)了從成品向定制轉(zhuǎn)型的趨勢，但是很多傳統(tǒng)成品家具企業(yè)由于種種原因，難以痛下決心，整體轉(zhuǎn)型。亞振家居不僅錯失了從海派家具風(fēng)格向現(xiàn)代家具風(fēng)格轉(zhuǎn)變的機遇，也錯過了定制家居轉(zhuǎn)型的最佳時機。在營業(yè)收入持續(xù)下滑，以及連續(xù)虧損之下，公司又將何去何從？