【股票】本周數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較高，地緣風(fēng)險(xiǎn)提升，美股市場(chǎng)震蕩偏弱，科技和金融板塊分化；國(guó)內(nèi)上半周成交量急速放大、主題板塊暴漲，監(jiān)管及時(shí)出手降溫，周四周五市場(chǎng)縮量調(diào)整。A股日均成交額環(huán)比放量約1萬(wàn)億元至約3.5萬(wàn)億元附近，周三單日成交逼近4萬(wàn)億元，融資余額持續(xù)攀升至2.7萬(wàn)億以上。風(fēng)格上，中盤(pán)股延續(xù)表現(xiàn)占優(yōu)，大盤(pán)價(jià)值表現(xiàn)靠后。寬基指數(shù)上，中證500漲超2%，中證1000、中證2000漲幅在1%上下。受?chē)?guó)家隊(duì)控盤(pán)和主題板塊全市場(chǎng)虹吸影響，上證50和滬深300繼前一周再度回落，分別下跌1.74%、0.57%；萬(wàn)得微盤(pán)股上漲1.7%，中證紅利下跌1.78%。計(jì)算機(jī)、電子、有色表現(xiàn)居前，國(guó)防軍工、地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)墊底。周四、周五商業(yè)航天和AI應(yīng)用跌幅較大，反映市場(chǎng)兌現(xiàn)意愿增加。港股市場(chǎng)科技與消費(fèi)引領(lǐng)，主要指數(shù)全線(xiàn)收漲，恒生指數(shù)周漲幅達(dá)2.34%，恒生科技指數(shù)上漲2.37%。AH溢價(jià)收窄至120附近。南向資金全周凈買(mǎi)入90億，創(chuàng)開(kāi)年以來(lái)新高。監(jiān)管引導(dǎo)下，短期市場(chǎng)進(jìn)一步上行的節(jié)奏可能放緩。臨近業(yè)績(jī)密集披露期，過(guò)去1個(gè)月業(yè)績(jī)預(yù)減股明顯跑贏預(yù)增股，后續(xù)或需回避基本面存在瑕疵、借助主題大幅波動(dòng)的小微盤(pán)個(gè)股。對(duì)于場(chǎng)內(nèi)資金而言，短期仍然需要選擇資金出口，ETF逆周期調(diào)節(jié)為配置盤(pán)提供上車(chē)紅利資產(chǎn)的窗口，場(chǎng)內(nèi)熱錢(qián)不排除涌入籌碼結(jié)構(gòu)更優(yōu)、寬基指數(shù)持有比例相對(duì)較低、基本面扎實(shí)的科技類(lèi)板塊。

【固收】本周債市震蕩偏強(qiáng)、結(jié)構(gòu)分化，10年以下利率債收益率整體下行，超長(zhǎng)債則窄幅震蕩，收益率曲線(xiàn)走陡。12月出口、通脹、社融數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)超長(zhǎng)端形成壓制，但后半周權(quán)益市場(chǎng)高位回調(diào)，股債蹺蹺板效應(yīng)有所減弱。周四央行宣布結(jié)構(gòu)性降息，并對(duì)今年降準(zhǔn)降息空間和國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等進(jìn)行了闡述，預(yù)計(jì)短期內(nèi)全面降息可能性不大，一季度降準(zhǔn)仍然可期。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已處于央行合意區(qū)間（1.8%-1.9%）的中樞偏下，進(jìn)一步下行空間有限，后續(xù)大概率仍將維持區(qū)間震蕩。

【商品】本周商品市場(chǎng)分化明顯，南華商品指數(shù)上漲1.13%，貴金屬、有色及金屬板塊上漲，其余板塊均下跌。倫敦金現(xiàn)貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，周度上漲2%，周內(nèi)最高觸及4643美元/盎司，之后處于高位震蕩，整體走勢(shì)主要由避險(xiǎn)情緒和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期主導(dǎo)，周一美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾啟動(dòng)調(diào)查，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的恐慌，疊加美伊、美委地緣摩擦升溫，避險(xiǎn)資金蜂擁涌向黃金，倫敦金現(xiàn)首次站上4600高位，周二美國(guó)CPI總體符合預(yù)期，核心項(xiàng)低于預(yù)期，短暫提振降息預(yù)期，為黃金提供支撐；但隨后美聯(lián)儲(chǔ)官員放鷹，零售銷(xiāo)售與PPI雙雙強(qiáng)勁，抑制了上行空間，并觸發(fā)技術(shù)性?huà)亯海嗫占ち也┺?，金價(jià)在4580–4640美元區(qū)間拉鋸。本周黑色系震蕩偏弱，主因爐料拖累，宏觀層面，前期“寬松”預(yù)期落地后資金情緒降溫，上周榆林煤礦核減產(chǎn)能消息曾刺激焦煤反彈，而本周交易主線(xiàn)由“低估值補(bǔ)漲”切換至“需求驗(yàn)證”；產(chǎn)業(yè)端，年末鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏放緩，高爐年檢增多，鐵水產(chǎn)量不升反降，低于市場(chǎng)線(xiàn)性復(fù)產(chǎn)預(yù)期，爐料剛需受抑，盤(pán)面利潤(rùn)被動(dòng)修復(fù)，反倒讓成材價(jià)格獲得一定支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊

1月14日，海關(guān)總署公布的12月出口數(shù)據(jù)顯示：我國(guó)出口延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，同比（以美元計(jì)）增速錄得6.6%，帶動(dòng)全年累計(jì)增速達(dá)到5.5%。11月、12月出口數(shù)據(jù)連續(xù)呈現(xiàn)出超預(yù)期韌性，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)勁支撐，一方面受益于去年同期低基數(shù)的支撐，另一方面也顯示穩(wěn)外貿(mào)政策與出口結(jié)構(gòu)升級(jí)的效能。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，出口增長(zhǎng)動(dòng)能呈現(xiàn)明顯的“分化”與“切換”特征。傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型消費(fèi)品及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品受海外需求回落影響，同比依舊維持負(fù)增；機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，同比增速達(dá)13.4%。其中，機(jī)電產(chǎn)品拉動(dòng)出口增長(zhǎng)約7.2個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)及高新技術(shù)產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著，且拉動(dòng)幅度較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，反映了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)。盡管傳統(tǒng)動(dòng)能承壓，但中高端制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提升。

貿(mào)易地理分布的調(diào)整顯示出明顯的市場(chǎng)多元化特征，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)有效對(duì)沖了發(fā)達(dá)市場(chǎng)的波動(dòng)。在歐美日等傳統(tǒng)市場(chǎng)需求走弱、平均增速下滑至-3.4%的背景下，中國(guó)對(duì)東盟、非洲及拉美等新興市場(chǎng)的出口錄得17.9%的高增長(zhǎng)。其中，對(duì)非出口單月同比超21%，對(duì)部分東盟國(guó)家亦保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。這種“此消彼長(zhǎng)”的格局緩解了單一發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求下行帶來(lái)的沖擊。隨著區(qū)域貿(mào)易合作的深入，中國(guó)外貿(mào)通過(guò)挖掘新興市場(chǎng)的增量空間，有效分散了外部環(huán)境不確定性帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

從本周高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端節(jié)前搶跑，外需平穩(wěn)運(yùn)行，價(jià)格持續(xù)改善。

供需整體變化：生產(chǎn)強(qiáng)于需求，復(fù)蘇交易搶跑。 1月上半月，生產(chǎn)端表現(xiàn)超越季節(jié)性，外需韌性仍是核心支撐，內(nèi)需處于磨底階段。從邊際動(dòng)能看，全鋼胎開(kāi)工率與螺紋表需逆勢(shì)走強(qiáng)，疊加南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比改善，顯示中上游存在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)跡象。銅維持高位累庫(kù)，運(yùn)價(jià)指標(biāo)持續(xù)修復(fù)，驗(yàn)證外需及出口鏈條在1月仍具較強(qiáng)韌性。

基建地產(chǎn)鏈方面：基建預(yù)期依舊強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)。預(yù)期主導(dǎo)，實(shí)物工作量分化。財(cái)政靠前發(fā)力預(yù)期支撐基建鏈韌性，水泥熟料開(kāi)工雖環(huán)比回落但同比仍處高位，瀝青開(kāi)工小幅反彈，螺紋鋼量?jī)r(jià)齊升，社庫(kù)上升，反映產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)節(jié)后復(fù)工的信心增強(qiáng)，地產(chǎn)端新房成交雖環(huán)比微增，但絕對(duì)量仍低，靜待政策效能釋放。

制造業(yè)與出口鏈：外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)，供給側(cè)約束顯現(xiàn)。 運(yùn)價(jià)重心上移與全鋼胎超季節(jié)性開(kāi)工，雙重印證出口鏈條的高景氣度。化工鏈條中，PTA庫(kù)存去化至歷史低位，主要得益于行業(yè)“反內(nèi)卷”帶來(lái)的供給側(cè)紀(jì)律優(yōu)化；下游制造端受春節(jié)臨近影響正?；芈洌虼汗?jié)錯(cuò)位因素，韌性?xún)?yōu)于往年。

消費(fèi)與服務(wù)鏈：乘用車(chē)市場(chǎng)受車(chē)購(gòu)稅政策退出及高基數(shù)影響，同比出現(xiàn)回撤，調(diào)整符合季節(jié)性特點(diǎn)與市場(chǎng)預(yù)期，隨著地方補(bǔ)貼細(xì)則的落地與發(fā)力，預(yù)計(jì)汽車(chē)銷(xiāo)售將逐步修復(fù)，以政策增量對(duì)沖季節(jié)性淡季。

核心價(jià)格趨勢(shì)：價(jià)格壓力緩解，剪刀差收窄。 豬價(jià)反彈與南華工業(yè)品指數(shù)走升形成共振，內(nèi)生通脹動(dòng)能有所修復(fù)。整體同比降幅持續(xù)收窄，“CPI溫和回升+PPI降幅收斂”的組合預(yù)計(jì)將在1月延續(xù)，宏觀價(jià)格環(huán)境持續(xù)改善。