12月，美聯(lián)儲降息如期落地、后續(xù)降息預(yù)期有所波動，美股科技巨頭內(nèi)部分化，納斯達(dá)克指數(shù)震蕩；國內(nèi)方面，上旬市場缺乏短期催化因素、年末效應(yīng)下流動性趨緊，A股整體震蕩運(yùn)行，下旬中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)積極、美元指數(shù)下行帶動人民幣加速升值，跨年行情開啟，上證指數(shù)走出11連陽。全月來看，萬得全A錄得+3.3%。市場呈現(xiàn)反杠鈴風(fēng)格，萬得微盤股指數(shù)-2.8%，中證紅利指數(shù)-0.75%；中小盤成長表現(xiàn)居前，中證500指數(shù)+6.17%，中證1000指數(shù)+3.56%。行業(yè)上，60%的申萬一級行業(yè)上漲，商業(yè)航天催化不斷，帶動國防軍工（+17.22%）表現(xiàn)強(qiáng)勢，美元指數(shù)下行、貴金屬走強(qiáng)，有色金屬（+13.68%）漲幅居前，AI投資敘事延續(xù)，通信（+12.06%）表現(xiàn)緊隨其后。港股市場整體表現(xiàn)依然不佳。恒生指數(shù)全月-0.9%，恒生科技-1.5%，市場成交活躍度持續(xù)降低（月日均成交環(huán)比-17.6%）。南下資金單月凈流入229億港元，創(chuàng)近兩年來最低單月凈流入規(guī)模。

12月債市延續(xù)寬幅震蕩，收益率波動加大，曲線進(jìn)一步陡峭化。盡管流動性相對充裕，央行恢復(fù)買債也對市場情緒形成一定支撐，但在長債供給擔(dān)憂、擴(kuò)內(nèi)需政策、物價回升預(yù)期、公募銷售新規(guī)等多重因素制約下，疊加權(quán)益市場行情和年末機(jī)構(gòu)行為擾動，債市仍未擺脫弱勢震蕩格局，長端利率全月呈現(xiàn)N型走勢，10年期國債收益率月末收于1.85%。

12月大宗商品氛圍偏多，貴金屬及有色板塊最為強(qiáng)勢。貴金屬先漲后跌，倫敦金現(xiàn)貨月末收于4318.25美元/盎司，較上月上漲2.36%；國內(nèi)黃金現(xiàn)貨收于974.90元/克，較上月上漲2.82%。有色板塊強(qiáng)勢上漲，倫銅收于12496.50美元/噸，上漲11.82%；滬銅收于98240元/噸，上漲12.36%。原油市場震蕩下行，布倫特原油收于60.91美元/桶，月跌幅2.26%；上期所原油收于432.20元/桶，月跌幅4.78%。黑色板塊區(qū)間震蕩，基本走平，上期所螺紋鋼收于3122元/噸，月漲幅0.39%；大商所鐵礦石收于789.50元/噸，較上月下跌0.57%。農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)不佳，大商所大豆收于3459元/噸，月跌幅8.01%；大商所玉米收于2226元/噸，月跌幅0.80%。

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2025年11月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)揭示了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型期典型的“非對稱性”特征。在出口端，盡管面臨地緣政治的復(fù)雜變局，我國出口展現(xiàn)出極強(qiáng)的抗壓性與適應(yīng)性。伴隨短期擾動因素的減退，11月出口延續(xù)較高景氣水平，同比（以美元計(jì)價）增長5.9%，遠(yuǎn)高于前值與市場預(yù)期。出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已實(shí)質(zhì)性對沖了總量波動的風(fēng)險，機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比錄得20.8%的高增速，成為拉動外貿(mào)的核心引擎；區(qū)域布局上，對東盟、非洲及拉美等新興市場出口的平均增速達(dá)到雙位數(shù)，有效平滑了歐美日傳統(tǒng)市場需求的邊際走弱。然而，內(nèi)需側(cè)的表現(xiàn)仍受制于結(jié)構(gòu)性約束。受補(bǔ)貼政策退坡效應(yīng)顯現(xiàn)的影響，社會消費(fèi)品零售總額11月同比增0.3%，顯著回落，剔除貴金屬后的實(shí)際消費(fèi)傾向依然疲弱，耐用品消費(fèi)的降速映射出居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的遲滯。與此同時，固定資產(chǎn)投資延續(xù)負(fù)增，盡管制造業(yè)與基建投資在政策托底下實(shí)現(xiàn)邊際反彈，但房地產(chǎn)投資的深度調(diào)整持續(xù)拖累整體讀數(shù)，表明內(nèi)生增長動能的自我循環(huán)機(jī)制尚未完全打通。

宏觀層面的供需溫差也導(dǎo)致了工業(yè)企業(yè)維持“增收不增利”的結(jié)構(gòu)性困境。11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速大幅回落至-13.1%，拆分結(jié)構(gòu)看，實(shí)際上映射了營收利潤率的顯著收縮，而非單純的產(chǎn)出下降。當(dāng)前工業(yè)庫存周期正處于由“主動去庫”向“被動去庫”過渡的震蕩筑底階段，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的利潤分配格局呈現(xiàn)高度分化：中游設(shè)備制造業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)升級政策與外需共振，維持了“量價齊升”的高景氣狀態(tài)；而下游消費(fèi)品行業(yè)受制于終端需求疲軟與價格傳導(dǎo)機(jī)制阻塞，面臨嚴(yán)峻的成本轉(zhuǎn)嫁壓力，盈利空間被大幅擠壓。此外，上游行業(yè)多數(shù)仍處于去產(chǎn)能進(jìn)程中，整體來看，價格因素對企業(yè)盈利的侵蝕效應(yīng)依然顯著，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)仍需時間換空間。

金融數(shù)據(jù)與物價水平的組合進(jìn)一步印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的復(fù)雜性。11月社融數(shù)據(jù)雖在總量上略超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)明顯的“政府主導(dǎo)、私人收縮”特征。新增社融主要由政府債券融資支撐，而廣義財(cái)政凈投放的下行暗示財(cái)政資金目前更多處于積聚狀態(tài)，實(shí)物工作量的轉(zhuǎn)化存在時滯。私人部門融資需求依然較弱，居民中長期貸款負(fù)增走闊驗(yàn)證了地產(chǎn)周期拐點(diǎn)未至；企業(yè)端融資雖有回暖，但主要流向短期貸款與債券發(fā)行，更多體現(xiàn)為流動性管理而非資本開支擴(kuò)張。值得注意的是，雖然核心CPI維持高位，但PPI的持續(xù)負(fù)增使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨較高的實(shí)際利率水平，這對投資回報(bào)率構(gòu)成約束。展望后續(xù)，打破當(dāng)前的負(fù)反饋循環(huán)，關(guān)鍵在于財(cái)政政策由“融資端”向“支出端”的高效轉(zhuǎn)化，以及貨幣政策在降低實(shí)際融資成本上的進(jìn)一步發(fā)力，以修復(fù)微觀主體的預(yù)期與支出意愿。

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12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2026年的宏觀政策進(jìn)行了定調(diào)，其核心在于直面當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中“供強(qiáng)需弱”的深層結(jié)構(gòu)性矛盾，并以此為原點(diǎn)確立了政策的根本邏輯。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型邁入深水區(qū)，單純依靠供給側(cè)的產(chǎn)能投放不僅邊際效用在加速遞減，反而可能因供需錯配加劇價格下行的通縮壓力。因此，2026年的戰(zhàn)略重心將實(shí)現(xiàn)從“投資于物”向“投資于人”的跨越，這是對“擴(kuò)內(nèi)需”戰(zhàn)略內(nèi)涵的重塑：政策資源將從傳統(tǒng)的基建硬件剝離，轉(zhuǎn)而向人力資本與民生保障傾斜。預(yù)計(jì)自1月起，隨著“城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”以及教育、長護(hù)險等制度性建設(shè)的實(shí)質(zhì)性鋪開，財(cái)政支出的錨點(diǎn)將致力于修復(fù)宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)中“收入-消費(fèi)”斷點(diǎn)，通過系統(tǒng)性提升居民收入水平與福利安全墊，培育需求側(cè)真正可持續(xù)的內(nèi)生增長動能。

在具體的宏觀政策組合上，預(yù)計(jì)2026年將呈現(xiàn)出“財(cái)政重實(shí)效、貨幣重價格”的全新特征，兩大政策工具的配合將更加精準(zhǔn)且富有彈性。財(cái)政政策方面，在堅(jiān)持“更加積極”的總基調(diào)下，預(yù)計(jì)2026年名義赤字率將打破常規(guī)，錨定在4.0%左右。這一水平既體現(xiàn)了對沖經(jīng)濟(jì)下行所需的擴(kuò)張強(qiáng)度，又兼顧了財(cái)政的可持續(xù)性，避免了過度透支。更為關(guān)鍵的是，市場應(yīng)將目光從單一的名義赤字率轉(zhuǎn)向“廣義財(cái)政擴(kuò)張”的維度，觀察專項(xiàng)債與超長期特別國債如何通過“提質(zhì)增效”的方式，精準(zhǔn)滴灌至民生短板與消費(fèi)痛點(diǎn)。貨幣政策則迎來了從“唯總量”到“盯價格”的范式重構(gòu)。通稿中刪除了關(guān)于“社融與M2增速同名義GDP增速相匹配”的傳統(tǒng)表述，這一變化信號意義極強(qiáng)，意味著央行通過貨幣供應(yīng)量的機(jī)械約束已被解除。未來的貨幣操作將不再受制于單一的信貸增速指標(biāo)，而是將“促進(jìn)物價回升”納入核心考量，直指當(dāng)前“低通脹推高實(shí)際利率”這一抑制實(shí)體需求的痛點(diǎn)，從而確立了以價格修復(fù)為導(dǎo)向、致力降低實(shí)際融資成本的“適度寬松”中長期基調(diào)。

在執(zhí)行與落地層面，2026年的經(jīng)濟(jì)工作將徹底摒棄對單一新政脈沖式刺激的路徑依賴，轉(zhuǎn)而進(jìn)入一個更加成熟的系統(tǒng)集成階段。工作總基調(diào)調(diào)整為“提質(zhì)增效”，標(biāo)志著單純的速度指標(biāo)被淡化，政策的協(xié)同性與轉(zhuǎn)化率成為考核的關(guān)鍵。未來的一攬子計(jì)劃將不再是“大水漫灌”式的強(qiáng)刺激，而是強(qiáng)調(diào)存量政策與增量政策的疊加效應(yīng)。通過“苦練內(nèi)功”來解決深層次的結(jié)構(gòu)性問題，意味著政策的傳導(dǎo)鏈條可能變長，但其對經(jīng)濟(jì)的修復(fù)將更加徹底。對于市場而言，理解這一“存量增量集成”的邏輯，是把握2026年政策主線與資產(chǎn)定價的關(guān)鍵所在。

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資金面上，12月融資凈買入額震蕩回升至2.5萬億以上；中證A500ETF擴(kuò)容帶動股票型ETF資金凈流入2338億元，較上月大幅提高。但權(quán)益基金整體發(fā)行降溫，股票型基金單月新發(fā)額環(huán)比下滑40%、混合型基金同比下滑70%。企業(yè)和機(jī)構(gòu)行為上，A股回購實(shí)施金額和預(yù)案金額分別環(huán)比增長97%和50%；控股股東實(shí)施增持金額環(huán)比增長58%，增持預(yù)案金額環(huán)比下降82%；12月機(jī)構(gòu)新開戶數(shù)達(dá)1.11萬戶，創(chuàng)年內(nèi)新高，也是2025年內(nèi)第二次單月機(jī)構(gòu)開戶數(shù)突破1萬戶。同期個人投資者新開戶數(shù)為258.56萬戶，環(huán)比增加9%。

基本面上，12月制造業(yè)PMI逆季節(jié)性回升至榮枯線上方，系貿(mào)易環(huán)境持續(xù)優(yōu)化、國內(nèi)政策加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度、春節(jié)前企業(yè)積極備貨共同作用導(dǎo)致。非制造業(yè)中，服務(wù)業(yè)景氣指數(shù)略微回升，但與居民消費(fèi)直接相關(guān)的零售、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于收縮區(qū)間。30大中城市商品房銷售面積同比下降27%，70大中城市房屋銷售價格指數(shù)新建商品住宅和二手住宅分項(xiàng)分別同比下跌2.8%、5.7%。整體來看經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能偏弱，改善跡象尚需觀察。

展望2026年，主要央行降息進(jìn)程或進(jìn)入反復(fù)曲折階段，弱美元周期下增長彈性高的新興市場仍將承接部分外溢的流動性。中央經(jīng)濟(jì)工作會議著重關(guān)注房地產(chǎn)供給問題，國內(nèi)宏觀政策將更加積極有為，后續(xù)需關(guān)注政策實(shí)施情況。經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)拐點(diǎn)或產(chǎn)業(yè)趨勢轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)動能前，預(yù)計(jì)市場仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，企業(yè)盈利是關(guān)鍵因素，2025年流動性受損的港股或?qū)⒈憩F(xiàn)更優(yōu)。結(jié)構(gòu)上：周期反轉(zhuǎn)或從有色向化工等行業(yè)擴(kuò)散，內(nèi)需相關(guān)的泛消費(fèi)板塊進(jìn)入左側(cè)布局區(qū)間；科技成長和外需出海從主線行情進(jìn)入分化階段，需尋找業(yè)績兌現(xiàn)度高或景氣可持續(xù)的細(xì)分方向；低利率和資產(chǎn)荒背景下，高股息防御性資產(chǎn)仍是長線資金重要的配置盤。短期來看，美聯(lián)儲下任主席謎底即將揭曉，春節(jié)前結(jié)匯有望推動人民幣的穩(wěn)定與升值，流動性及流動性預(yù)期角度看，春季躁動可期。結(jié)構(gòu)上，成長風(fēng)格、小盤風(fēng)格或?qū)⒄純?yōu)。

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短期來看，債市將維持震蕩走勢。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢，地產(chǎn)數(shù)據(jù)疲軟，內(nèi)需仍待提振，但通脹和PMI數(shù)據(jù)有邊際好轉(zhuǎn)跡象，基本面對長端利率的整體影響可能偏中性。在央行呵護(hù)下1月資金面和資金價格料將保持平穩(wěn)，短端債券相對受益。關(guān)稅博弈和地緣局勢存在較大不確定性，避險資產(chǎn)仍有配置價值，歲末年初市場對債券的配置需求或?qū)⒂兴厣?，央行恢?fù)買債、基金銷售新規(guī)落地也對債市情緒構(gòu)成一定支撐。另一方面，穩(wěn)增長政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、機(jī)構(gòu)行為、央行操作和風(fēng)險偏好變化可能成為影響債市的關(guān)鍵因素，中美關(guān)系、地緣沖突也可能會對市場形成擾動，后續(xù)債市走向仍然面臨較多不確定性。

策略方面，短期內(nèi)組合可以保持中短久期，但需要根據(jù)市場情況靈活應(yīng)對。以中短期信用債作為底倉，獲取相對確定的票息收益，同時通過中長端利率債獲取資本利得收益。目前收益率仍處于歷史低點(diǎn)附近，在不確定性增加且市場波動較大時，應(yīng)注意控制交易節(jié)奏。利率債倉位需根據(jù)市場情況靈活調(diào)整，后續(xù)關(guān)注12月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)、政策、資金面和風(fēng)險偏好的變化，在市場發(fā)生不利變化時及時調(diào)整組合久期。

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12月市場先抑后揚(yáng)，市場20日波動率小幅回升到0.2附近，明顯高于歷史均值；題材反復(fù)活躍，市場成交和收益集中在少數(shù)行業(yè)板塊。兩市日均成交額達(dá)1.86萬億，環(huán)比持平。風(fēng)格層面，成長優(yōu)于價值，國證成長上漲4.08%，國證價值上漲1.95%，其中中盤成長和小盤成長分別上漲6.49%和6.46%；規(guī)模指數(shù)上，中盤股強(qiáng)勢、杠鈴兩端走弱，萬得微盤股指數(shù)＜滬深300＜中證2000＜中證1000＜中證500。個股平均波動率維持在2.5%附近，較上月基本持平；個股整體表現(xiàn)弱于權(quán)重，量化策略整體超額回撤。全市場范圍內(nèi)，跑贏滬深300、中證500與中證1000指數(shù)的個股占比分別約為36%、24%及31%。

風(fēng)格因子上，表現(xiàn)最好的為市場聯(lián)動因子、貝塔因子和動量因子，分別上漲2.40%、1.97%和1.27%。表現(xiàn)最差的是參與波動率因子、杠桿率因子和賬面市值比因子，分別下跌1.06%、0.48%和0.07%。

展望2026年，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與制度紅利推動下，市場有望延續(xù)“慢牛”走勢，流動性預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，指增策略的Beta收益基礎(chǔ)或仍穩(wěn)固。高景氣賽道的波動率或?qū)⑻嵘?，市場從單一主線轉(zhuǎn)向主線集中度中樞抬升下的均衡，量化多頭兼具理解主線與捕捉輪動的能力，阿爾法收益預(yù)計(jì)仍較為可觀。風(fēng)格上，小市值風(fēng)格收益或?qū)⑹諗?；策略上，監(jiān)管新政推高高頻交易盈虧平衡點(diǎn)，高頻策略收益標(biāo)準(zhǔn)差或?qū)⑹照?，但中低頻策略難言仍繼續(xù)占優(yōu)，尤其需警惕短周期信號（3日左右）過度擁擠導(dǎo)致超額回撤。建議關(guān)注預(yù)測周期適度分散、配置均衡、風(fēng)格暴露中等、在技術(shù)迭代上具有優(yōu)勢的管理人。

短期來看，隨著年初信貸投放寬裕、政策預(yù)期升溫，市場向好氛圍預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。上月末500ETF擴(kuò)容、量化指增策略敞口收緊對小微盤流動性的擠壓或暫告一段落，隨著后續(xù)量化敞口的放開、中性策略的建倉(當(dāng)前基差處于合意水平)，都將為小微盤帶來結(jié)構(gòu)性資金流入，小微盤超額有望修復(fù)。

風(fēng)格因子表現(xiàn)較好，僅殘差波動因子、賬面市值比因子以及杠桿因子錄得負(fù)收益，其余風(fēng)格因子錄得正收益。

月度基差方面，IC、IM、IF貼水均收斂；截至2025年12月31日，IH下季合約貼水率1.03%，IF下季合約貼水率約3.41%，IC下季年化貼水率約8.20%，IM下季年化貼水率約11.04%。

市場中性策略產(chǎn)品12月平均收益約-0.73%，隨著中央經(jīng)濟(jì)會議定調(diào)和美聯(lián)儲降息靴子落地，市場交投依舊活躍，主流指數(shù)全線回升，但成分股強(qiáng)勢，成分外個股跑贏指數(shù)占比不高，多頭端獲取超額難度增加，再加上基差整體升水，對業(yè)績也產(chǎn)生一定的負(fù)貢獻(xiàn)，因此整體來看，12月市場中性收益不佳。展望2026年1月，多頭端預(yù)計(jì)繼續(xù)受益于成交量較充沛的市場環(huán)境，A股波動率溫和回升，預(yù)計(jì)熱點(diǎn)更加分散，風(fēng)格更加均衡，或?yàn)橹行圆呗蕴峁┝己玫腁lpha捕捉環(huán)境；對沖端來看，進(jìn)入1月股指期貨貼水收斂比較明顯，提供了比較好的開倉成本，但依舊需要關(guān)注持續(xù)時間和波動情況，預(yù)計(jì)股指期貨貼水的深度和波動率可能較2025年下降，但整體成本依舊不會太低，因此中性策略預(yù)計(jì)收益相對平穩(wěn)，可保持標(biāo)配。

CTA因子表現(xiàn)較好，16個風(fēng)格因子中，僅時序動量、基差動量、短期波動因子、波動因子、偏度因子和基差因子錄得負(fù)收益，其余因子均為正收益。

CTA策略產(chǎn)品12月平均收益約1.86%，12月宏觀敘事密集，尤其是下半月，關(guān)稅博弈、反內(nèi)卷、地緣局勢升溫等因素使得商品市場波動率、趨勢度以及截面強(qiáng)弱都好于11月，成交持倉比幾乎全月均維持在1以上，顯示市場情緒十分活躍，對于CTA策略而言是比較有利的環(huán)境。展望后市，宏觀不確定因素依舊存在，同時市場對春節(jié)前的基本面補(bǔ)庫力度依舊有期待，預(yù)計(jì)波動性和流動性大概率繼續(xù)上升，看好CTA策略配置價值，具體子策略來看，中短期趨勢CTA可以小幅增配，CTA套利策略保持標(biāo)配；中長期趨勢CTA可標(biāo)配，在組合中增加收益彈性。

12月大宗商品氛圍偏多，貴金屬及有色板塊最為強(qiáng)勢，南華商品指數(shù)月度收益為3.09%。12月倫敦金現(xiàn)貨寬幅震蕩上漲，月內(nèi)最高觸及4550.5美元/盎司，最低下探至4163.4美元/盎司，上漲邏輯主要包括美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫以及地緣局勢動蕩升級。月初，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和鴿派的美聯(lián)儲言論為降息預(yù)期提供了支撐，推動金價上揚(yáng)；月中，美聯(lián)儲如期降息，加之就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟和地緣政治局勢緊張，金價持續(xù)攀升并屢創(chuàng)歷史新高；月末，受技術(shù)面獲利了結(jié)壓力的影響，金價自高位回落，整體仍收于歷史高位附近。原油市場區(qū)間震蕩，月初黑海港口遇襲及俄烏沖突擴(kuò)大推動油價連漲，12月8日，市場傳言俄烏在美國協(xié)調(diào)下?；饏f(xié)議取得進(jìn)展，加上利空的EIA數(shù)據(jù)，原油價格轉(zhuǎn)而下行，于16日左右觸底，隨后因俄烏沖突加劇，油價有所回升，但由于市場供應(yīng)過剩，回升力度有限。有色板塊強(qiáng)勢上漲，12月海外宏觀市場氛圍整體積極，美國多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，美聯(lián)儲如期在12月降息，市場對明年的降息預(yù)期也有所增強(qiáng)，均對銅價形成利好。黑色板塊12月受宏觀影響較小，整體呈現(xiàn)窄幅震蕩，鋼材供需雙弱，基本面對價格的影響中性偏弱。

展望后市，黃金在1月初可能延續(xù)技術(shù)性回調(diào)壓力，關(guān)注美聯(lián)儲下一步的利率決策，同時地緣局勢若出現(xiàn)新的波動，則可能進(jìn)一步提升避險需求，因此1月金價或處于高位震蕩。全球原油市場仍處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，地緣局勢屬于擾動變量，如果地緣未出現(xiàn)較大的實(shí)質(zhì)性擾動，則預(yù)計(jì)油價繼續(xù)保持弱勢震蕩。1月末美聯(lián)儲將召開2026年首次議息會議，同時需關(guān)注新任美聯(lián)儲主席人選情況，宏觀仍有望對銅價形成一定程度利好，基本面來看，供應(yīng)偏緊，需求平穩(wěn)，預(yù)計(jì)1月銅價將高位震蕩。目前鋼材市場仍主要以成本因素定價，由于已進(jìn)入需求淡季，加上冬儲需求實(shí)質(zhì)釋放有限，鋼材市場短期內(nèi)可能保持弱勢運(yùn)行。

從增長-通脹來看，當(dāng)前新舊動能分化明顯，高技術(shù)制造業(yè)與出口的亮眼表現(xiàn)展示了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的正在進(jìn)行式，但傳統(tǒng)地產(chǎn)與消費(fèi)的疲弱也暴露了轉(zhuǎn)型的痛點(diǎn)。2025年11月以來，高基數(shù)效應(yīng)疊加內(nèi)需不足，使得經(jīng)濟(jì)增速放緩的幅度超出市場預(yù)期。盡管12月PMI數(shù)據(jù)已通過生產(chǎn)與需求的改善釋放出反彈信號，但11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的深度調(diào)整也再度提示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，微觀主體對未來的整體信心仍有待修復(fù)，溫和再通脹的實(shí)現(xiàn)仍然需要時間。

從貨幣-信用來看，當(dāng)前已進(jìn)入“價格型寬貨幣+財(cái)政型寬信用”的新階段。貨幣方面伴隨著社融總量匹配約束的解除，央行政策邏輯已轉(zhuǎn)向以降低實(shí)際利率為核心的“適度寬松”，信用端在私人部門擴(kuò)表意愿尚弱的背景下，約4%的赤字率疊加廣義財(cái)政擴(kuò)張將接棒成為信用創(chuàng)造的主引擎，形成“中央財(cái)政主動加杠桿”托底“實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)”的格局。 

綜合來看，周期狀態(tài)總體對應(yīng)于復(fù)蘇早期階段，相應(yīng)資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)椋簜?、股?gt;商品。如果后續(xù)能夠出臺超預(yù)期的財(cái)政與貨幣政策刺激，并觀察到實(shí)際政策效果顯現(xiàn)，那么周期狀態(tài)有望逐漸向復(fù)蘇中期過渡，相應(yīng)資產(chǎn)表現(xiàn)排序?yàn)椋汗善?、商?gt;債券。

數(shù)據(jù)來源：五礦信托產(chǎn)品及資產(chǎn)配置部

數(shù)據(jù)來源：五礦信托產(chǎn)品及資產(chǎn)配置部