先是10月22日傳出富士康被有關(guān)部門“查稅、查用地”的消息，讓工業(yè)富聯(lián)在3個交易日內(nèi)蒸發(fā)了522億元，緊接著10月23日“iPhone 15全系價格暴跌”沖上了熱搜第一。

 在此微妙的背景下， 蘋果CEO庫克年內(nèi)2次訪華，引來頗多解讀。尤其是最近的10月16日，庫克在第二次訪華途中來到四川雅安村鎮(zhèn)看小學(xué)生用iPad學(xué)習編程，但“華為中國銷量已超越蘋果”卻登上了當日微博熱搜，頗有“高手過招”的戲劇性。

 值得關(guān)注的是，庫克10月份還有一趟相對高調(diào)的行程，就是走訪立訊精密旗下位于浙江的一個工廠，其主要為蘋果生產(chǎn)Apple Watch，庫克向媒體表達了對立訊精密頗高的評價，似乎也試圖顯示出一種與立訊精密“攜手共進”的意味。

 高光時期，立訊精密市值在2020年幾度突破4400億元，超過工業(yè)富聯(lián)和比亞迪成為果鏈之首，但從立訊精密前不久交出的三季報和全年業(yè)績預(yù)告來看，第三季度收入和存貨都在近十年內(nèi)首次出現(xiàn)了同比下滑，背后有相當一部分原因歸咎于大客戶的嚴控庫存。

 以立訊精密為代表的果鏈巨頭們，沿著不同的故事和路徑走上同一個巨人的肩膀，當下則面臨著類似的難題——果鏈的拐點是否已經(jīng)出現(xiàn)，未來又該作何抉擇？

千億果鏈巨頭養(yǎng)成

此次庫克到訪，相當程度上展現(xiàn)了蘋果的重視，那么立訊精密對當下的蘋果來說到底有多重要呢？

 庫克在到訪立訊精密的過程中表示，目前有超過95%的蘋果產(chǎn)品是在中國制造。而縱觀A股的蘋果概念股，立訊精密當前2227億元的市值排名第三，僅次于比亞迪和工業(yè)富聯(lián)（富士康上市主體簡稱）。

 且從已披露的大客戶銷售額來看，立訊精密來自第一大客戶的收入已經(jīng)從2016年的46億元躍升至2022年的1568億元，為A股之最（富士康未披露前五名客戶收入明細）。

 按照蘋果2022財年1.6萬億元的營業(yè)成本計算，其花在立訊精密身上的成本就占了大約10%，而立訊精密正在為蘋果生產(chǎn)包括AirPods、Apple Watch和iPhone 15（包括高端系列iPhone Pro Max），也是明年即將與消費者正式見面的蘋果首款混合現(xiàn)實頭戴式設(shè)備的組裝商。

 當下在蘋果供應(yīng)鏈內(nèi)的重要位置，大概是40年前來到深圳打工的立訊精密創(chuàng)始人王來春很難想象的。

 1967年出生在廣東潮汕的一個普通農(nóng)家，王來春和當時許多村里的孩子一樣，并沒有讀多少書，上完初中就回家?guī)兔Ω苫睢⑺奶巹?wù)工，輾轉(zhuǎn)在改革開放初期的1984年來到了深圳，進入日本三洋在深圳蛇口的工廠，也初次感受到現(xiàn)代化企業(yè)管理的氛圍和電子制造業(yè)的魔力。

 更重要的是1988年，富士康在深圳建起了大陸地區(qū)第一個工廠，王來春也成為首批受雇工人，還被分到了郭臺銘的二弟郭臺強管理的部門，接觸到了連接線這門生意，為日后經(jīng)營千億市值的上市公司完成了一個重要的開頭。

 此后王來春在富士康一待就是10年，且從手工組裝零件、電路板等機械性的工作崗位，一路做到了團隊負責人，并在富士康1998年的一股離職潮中，受到郭臺強的鼓勵，開始獨立創(chuàng)業(yè)。

 但離開富士康的王來春，并未切斷與富士康的關(guān)聯(lián)——早期王來春與哥哥王來勝共同創(chuàng)辦一家叫做“全勝”的小工廠，主要業(yè)務(wù)就是消化富士康的額外訂單，之后兄妹倆收購了香港立訊，陸續(xù)發(fā)展為后來的立訊精密，過程中郭臺強也在2009年注資了4000萬元，其實際控制的富港電子在2014年前都是立訊精密的第三大股東。

 更直觀的是，2010年A股上市的招股書顯示，2007年到2009年立訊精密有45%到56%的收入來自富士康，但相關(guān)代工業(yè)務(wù)毛利率維持在10%-20%之間的較低水平。

 直到2010年成功上市，才給了立訊精密和王來春相當?shù)牡讱猓瑥亩壌そ巧D(zhuǎn)變?yōu)橹苯用鎸μO果，并且利用上市后暢通的融資渠道，開啟了“八爪魚”式的并購。

 Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來立訊精密在IPO首發(fā)融資中獲得12.61億元，2014年定增獲得20.31億元，2016年定增融資46億元，2020年可轉(zhuǎn)債募資30億元，此外還新增了445億元左右的長短期帶息債務(wù)、149億元的債券融資。

 口袋里的錢多了，于是立訊精密在2011年收購了昆山聯(lián)濤電子，切入了蘋果iPad連接線供應(yīng)鏈，2016年收購了蘇州美特，切入蘋果聲學(xué)器件領(lǐng)域，2020年又重金收購了江蘇瑋創(chuàng)、昆山瑋新和高偉電子，接過了蘋果手機的組裝業(yè)務(wù)和攝像頭模組業(yè)務(wù)，2021年更大手筆地以60億元收購日鎧50%的股權(quán)，開啟了蘋果金屬結(jié)構(gòu)件和手機頂部模塊業(yè)務(wù)。

 通過持續(xù)的并購和加碼，立訊精密一步步深入蘋果供應(yīng)鏈，成為果鏈之中不可忽視甚至動搖富士康地位的存在，其實控人王來春也與藍思科技的周群飛、領(lǐng)益制造的曾芳勤一起，被形容為“蘋果背后的三個中國女人”。

果鏈拐點已至？

 花了13年時間加碼蘋果供應(yīng)鏈，立訊精密來自第一大客戶的銷售額，從2012年的7億元增至2022年的1568億元，占總收入比重也從22.4%增至73.28%。

 如今蘋果正在中國市場面臨一系列挑戰(zhàn)，背后的立訊精密自然也免不了一絲憂慮。

 iPhone15系列于9月份發(fā)布后，發(fā)售的當天下午就僅少數(shù)機型需要加價購買，大部分已經(jīng)可以原價買到，較往年的熱度有所減弱。

 再加上10月24日前后多平臺開啟雙十一預(yù)售，平臺補貼疊加市場上的降價氛圍，直接讓iPhone 15系列各機型在拼多多、抖音電商等部分渠道降價1000元左右，“iPhone 15全系價格暴跌”也在10月23日沖上了微博熱搜的第一名。

 與降價的蘋果相對應(yīng)的，是當前手機市場上需要加價才能買到的華為Mate 60系列。在深圳的加尹告訴市界，自己一直沒有等到Mate 60 Pro機型，之前有渠道需要加價2000元，近期變成了加價1000元，自己還是咬牙買了，身邊愿意加價買的朋友也有不少。

 BCI最新數(shù)據(jù)顯示，2023年第40周，華為手機的市場份額已經(jīng)躍升至19.4%，居于國內(nèi)市場第一位，而上一次華為在國內(nèi)智能手機市場拿下第一，已經(jīng)是2020年第四季度了。

 除此之外蘋果的麻煩還體現(xiàn)在富士康近期被查稅、查用地等方面，庫克在此背景下走訪立訊精密，對外強調(diào)與其“攜手共進”的合作關(guān)系，則顯得頗具深意。

 復(fù)雜處境下的蘋果，終于還是將“寒意”傳導(dǎo)給了重要供應(yīng)商立訊精密——2023年1月有消息稱蘋果或?qū)⒁孕枨鬁p弱為由對各大供應(yīng)商砍單，其中立訊精密受創(chuàng)最大。但立訊精密很快發(fā)布了澄清公告，表示“公司與現(xiàn)有客戶合作均正常開展。報道中提及的公司相關(guān)業(yè)務(wù)不存在特殊變化和影響。”

 那么從最新三季報和全年預(yù)告來看，立訊精密真的沒有受到影響嗎？

 最新數(shù)據(jù)顯示，立訊精密前三季度收入1558.75億元，同比只增長了7.31%，作為對比，此前13年時間其收入同比增幅基本都在20%以上。如果單單看第三季度收入，甚至同比下滑了8.51%個百分點，為近十年首次。

 全年業(yè)績預(yù)告則顯示歸母凈利潤將有17.5%-22.5%的同比漲幅，而2017年到2022年間，只有2021年漲幅較低，為4.4%，其他年份同比增幅都在34.14%到75.14%之間。

 根據(jù)最新電話會議紀要，立訊精密第三季度收入下滑主要有幾方面原因，包括策略性地放棄了一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤率較低的OEM業(yè)務(wù)、可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)未推出新品及客戶管控庫存、部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，以及終端客戶MINI LED產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。

 王來春表示，上述四個原因量化金額在60.6億元，另外客戶今年930比往年嚴控庫存，受影響減少的銷售額約40億元——以此對應(yīng)1月份“砍單”的傳聞，其實是能夠?qū)?yīng)上的。

 再來看看存貨情況——從歷年數(shù)據(jù)來看，每年一季報和三季報立訊精密的存貨都會處于一個相對高位，且從2017年以來一直到2022年，三季報存貨金額同比增幅都在38%以上。

 但2023年初傳出被蘋果“砍單”的消息后，立訊精密2023年9月末存貨余額從上年同期的421.77億元降至376.68億元，同比壓縮了10.69%，也是上市以來首次在三季度減少備貨。

 值得關(guān)注的是，在前三季度收入下滑、備貨減少的背景下，立訊精密依然在凈利潤上取得了15.14%的同比增長，但究其原因，主要是在毛利率有所降低的情況下，通過更大幅度的降低費用得以實現(xiàn)。

 具體來說，立訊精密2022年和2023年前三季度銷售費用相比2021年同期幾乎持平，管理費用和研發(fā)費用增長了29%，低于同期的收入增幅79%，導(dǎo)致費用率有所下滑。從管理費用和銷售費用率的角度可以理解為規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，但當前3.94%的研發(fā)費用率，在一眾果鏈公司中確實不算高。

 用立訊精密在電話會議中的話說，公司前三季度的成績離不開積極的開源節(jié)流。

尋找第二曲線

 回看立訊精密深入蘋果供應(yīng)鏈多年的收獲，會發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象。

 在蘋果的“喂養(yǎng)”下迅速攀升的業(yè)績規(guī)模自然是最直觀的呈現(xiàn)——立訊精密的收入從上市之初的10億元增至2022年的2140億元，凈利潤更是從1.29億元增至104.91億元。

 但與此同時立訊精密也付出了相當?shù)?ldquo;代價”，其毛利率從10年前的20%左右跌宕降至2022年的12.19%，2023年前三季度進一步下滑至11.8%。另外兩家果鏈巨頭歌爾股份和藍思科技大體上也呈現(xiàn)相同趨勢，相比10年前降低了8到16個百分點不等，而蘋果的毛利率則從2021年開始走高，相比10年前反而提高了6個百分點左右。

如果說凈利潤絕對值的增長彌補了盈利能力的下滑，那么持續(xù)不斷的巨額資本開支，就是讓果鏈在與蘋果的漫長交易中越陷越深的另一個關(guān)鍵。

 曾有媒體報道，包括富士康在內(nèi)的中國臺灣地區(qū)的蘋果供應(yīng)商，對于公司業(yè)務(wù)的低利潤率和巨額資本投入產(chǎn)生了不滿的情緒。而隨著以立訊精密為代表的A股果鏈逐漸強大，壓力也給到了它們身上。

 數(shù)據(jù)顯示，整個A股近10年資本支出33.25萬億元，是其近10年凈利潤總和的81.33%，但如果看A股49家蘋果概念股，近10年資本支出達到1.07萬億元，是其近10年凈利潤總和的222.1%。

 其中藍思科技、立訊精密和歌爾股份近10年資本支出分別為532.06億元、529.66億元和393.14億元，分別是其近十年凈利潤的253.2%、136.5%和206.5%。

 簡單來說，上述果鏈巨頭們這十年賺的錢，還不夠用來投資擴產(chǎn)。

 以被踢出果鏈后股價大跌、資產(chǎn)大幅縮水的歐菲光為借鑒，果鏈們過去幾年也在尋找不同的“第二曲線”，比如藍思科技瞄準了新能源汽車、智能頭顯、光伏幾個賽道的屏幕、玻璃業(yè)務(wù)，歌爾股份從2012年開始布局VR，而立訊精密也選擇了當下具有更多可能性的新能源汽車賽道。

 2021年立訊精密明確提出了“三個五年”戰(zhàn)略，目標是在第三個五年內(nèi)成為全球零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商。

 王來春也已經(jīng)表示，立訊精密不會過分依賴少數(shù)幾家大客戶，已經(jīng)開始收購和投資電動汽車制造商的供應(yīng)商。而公開資料來顯示，2021年以來立訊精密先后在汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局了激光雷達、與奇瑞共同組建合資公司，還以11億元收購了匯聚科技，加碼通訊、汽車行業(yè)的連接線纜業(yè)務(wù)。

 從未來幾年資本開支計劃來看，也將更多側(cè)重于汽車領(lǐng)域的布局而非消費電子領(lǐng)域的加碼。

 回顧立訊精密過往通過并購、整合不斷深入蘋果供應(yīng)鏈，在汽車領(lǐng)域其似乎也將延續(xù)這種風格，而手機領(lǐng)域多次成功整合的經(jīng)驗，對其涉足汽車領(lǐng)域、成為Tier1廠商而言，無疑是一個重要的加分項。

 尋找第二曲線之外，智能手機行業(yè)內(nèi)部還是此消彼長的關(guān)系，與蘋果需求收縮相對應(yīng)的，大概率將是華為手機的強勢回歸，而這也是果鏈巨頭們在手機業(yè)務(wù)領(lǐng)域分散客戶的一個契機。

 畢竟過去多年立訊精密從蘋果那里獲得的不只是銷售額和利潤，還有對于供應(yīng)鏈管理、技術(shù)打磨的積累，果鏈們更多收獲還來自于，不斷將“與巨人同行”得到的養(yǎng)分，內(nèi)化為自身的實力。

 當合適的時機與需求到來，這種能力也可以向更多客戶進行賦能，比如曾被踢出果鏈、股價大跌的歐菲光，近期因為參與了華為Mate 60系列供應(yīng)鏈的消息，股價在6個工作日內(nèi)大漲了82%，感受了一把連續(xù)漲停的美妙。

 不管怎樣，從當下的種種跡象來看，立訊精密已經(jīng)對未來有了蘋果之外的規(guī)劃。

 用王來春的話說，“我們必須抓住前5年的黃金窗口期。雖然這個窗口期可能是10年，但前5年一定是最確定的，也是最充滿挑戰(zhàn)的。所以，想要把握這一機會，就一定要提前布局。

 希望10年后，大家提到立訊精密的時候，不僅會想到它是消費電子品牌的核心供應(yīng)商，還能想到它是眾多汽車品牌客戶的Tier1供應(yīng)商。”

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