先是10月22日傳出富士康被有關(guān)部門(mén)“查稅、查用地”的消息，讓工業(yè)富聯(lián)在3個(gè)交易日內(nèi)蒸發(fā)了522億元，緊接著10月23日“iPhone 15全系價(jià)格暴跌”沖上了熱搜第一。

 在此微妙的背景下， 蘋(píng)果CEO庫(kù)克年內(nèi)2次訪華，引來(lái)頗多解讀。尤其是最近的10月16日，庫(kù)克在第二次訪華途中來(lái)到四川雅安村鎮(zhèn)看小學(xué)生用iPad學(xué)習(xí)編程，但“華為中國(guó)銷(xiāo)量已超越蘋(píng)果”卻登上了當(dāng)日微博熱搜，頗有“高手過(guò)招”的戲劇性。

 值得關(guān)注的是，庫(kù)克10月份還有一趟相對(duì)高調(diào)的行程，就是走訪立訊精密旗下位于浙江的一個(gè)工廠，其主要為蘋(píng)果生產(chǎn)Apple Watch，庫(kù)克向媒體表達(dá)了對(duì)立訊精密頗高的評(píng)價(jià)，似乎也試圖顯示出一種與立訊精密“攜手共進(jìn)”的意味。

 高光時(shí)期，立訊精密市值在2020年幾度突破4400億元，超過(guò)工業(yè)富聯(lián)和比亞迪成為果鏈之首，但從立訊精密前不久交出的三季報(bào)和全年業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，第三季度收入和存貨都在近十年內(nèi)首次出現(xiàn)了同比下滑，背后有相當(dāng)一部分原因歸咎于大客戶的嚴(yán)控庫(kù)存。

 以立訊精密為代表的果鏈巨頭們，沿著不同的故事和路徑走上同一個(gè)巨人的肩膀，當(dāng)下則面臨著類(lèi)似的難題——果鏈的拐點(diǎn)是否已經(jīng)出現(xiàn)，未來(lái)又該作何抉擇？

千億果鏈巨頭養(yǎng)成

此次庫(kù)克到訪，相當(dāng)程度上展現(xiàn)了蘋(píng)果的重視，那么立訊精密對(duì)當(dāng)下的蘋(píng)果來(lái)說(shuō)到底有多重要呢？

 庫(kù)克在到訪立訊精密的過(guò)程中表示，目前有超過(guò)95%的蘋(píng)果產(chǎn)品是在中國(guó)制造。而縱觀A股的蘋(píng)果概念股，立訊精密當(dāng)前2227億元的市值排名第三，僅次于比亞迪和工業(yè)富聯(lián)（富士康上市主體簡(jiǎn)稱）。

 且從已披露的大客戶銷(xiāo)售額來(lái)看，立訊精密來(lái)自第一大客戶的收入已經(jīng)從2016年的46億元躍升至2022年的1568億元，為A股之最（富士康未披露前五名客戶收入明細(xì)）。

 按照蘋(píng)果2022財(cái)年1.6萬(wàn)億元的營(yíng)業(yè)成本計(jì)算，其花在立訊精密身上的成本就占了大約10%，而立訊精密正在為蘋(píng)果生產(chǎn)包括AirPods、Apple Watch和iPhone 15（包括高端系列iPhone Pro Max），也是明年即將與消費(fèi)者正式見(jiàn)面的蘋(píng)果首款混合現(xiàn)實(shí)頭戴式設(shè)備的組裝商。

 當(dāng)下在蘋(píng)果供應(yīng)鏈內(nèi)的重要位置，大概是40年前來(lái)到深圳打工的立訊精密創(chuàng)始人王來(lái)春很難想象的。

 1967年出生在廣東潮汕的一個(gè)普通農(nóng)家，王來(lái)春和當(dāng)時(shí)許多村里的孩子一樣，并沒(méi)有讀多少書(shū)，上完初中就回家?guī)兔Ω苫?、四處?wù)工，輾轉(zhuǎn)在改革開(kāi)放初期的1984年來(lái)到了深圳，進(jìn)入日本三洋在深圳蛇口的工廠，也初次感受到現(xiàn)代化企業(yè)管理的氛圍和電子制造業(yè)的魔力。

 更重要的是1988年，富士康在深圳建起了大陸地區(qū)第一個(gè)工廠，王來(lái)春也成為首批受雇工人，還被分到了郭臺(tái)銘的二弟郭臺(tái)強(qiáng)管理的部門(mén)，接觸到了連接線這門(mén)生意，為日后經(jīng)營(yíng)千億市值的上市公司完成了一個(gè)重要的開(kāi)頭。

 此后王來(lái)春在富士康一待就是10年，且從手工組裝零件、電路板等機(jī)械性的工作崗位，一路做到了團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，并在富士康1998年的一股離職潮中，受到郭臺(tái)強(qiáng)的鼓勵(lì)，開(kāi)始獨(dú)立創(chuàng)業(yè)。

 但離開(kāi)富士康的王來(lái)春，并未切斷與富士康的關(guān)聯(lián)——早期王來(lái)春與哥哥王來(lái)勝共同創(chuàng)辦一家叫做“全勝”的小工廠，主要業(yè)務(wù)就是消化富士康的額外訂單，之后兄妹倆收購(gòu)了香港立訊，陸續(xù)發(fā)展為后來(lái)的立訊精密，過(guò)程中郭臺(tái)強(qiáng)也在2009年注資了4000萬(wàn)元，其實(shí)際控制的富港電子在2014年前都是立訊精密的第三大股東。

 更直觀的是，2010年A股上市的招股書(shū)顯示，2007年到2009年立訊精密有45%到56%的收入來(lái)自富士康，但相關(guān)代工業(yè)務(wù)毛利率維持在10%-20%之間的較低水平。

 直到2010年成功上市，才給了立訊精密和王來(lái)春相當(dāng)?shù)牡讱?，從二?jí)代工角色轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯用鎸?duì)蘋(píng)果，并且利用上市后暢通的融資渠道，開(kāi)啟了“八爪魚(yú)”式的并購(gòu)。

 Wind數(shù)據(jù)顯示，上市以來(lái)立訊精密在IPO首發(fā)融資中獲得12.61億元，2014年定增獲得20.31億元，2016年定增融資46億元，2020年可轉(zhuǎn)債募資30億元，此外還新增了445億元左右的長(zhǎng)短期帶息債務(wù)、149億元的債券融資。

 口袋里的錢(qián)多了，于是立訊精密在2011年收購(gòu)了昆山聯(lián)濤電子，切入了蘋(píng)果iPad連接線供應(yīng)鏈，2016年收購(gòu)了蘇州美特，切入蘋(píng)果聲學(xué)器件領(lǐng)域，2020年又重金收購(gòu)了江蘇瑋創(chuàng)、昆山瑋新和高偉電子，接過(guò)了蘋(píng)果手機(jī)的組裝業(yè)務(wù)和攝像頭模組業(yè)務(wù)，2021年更大手筆地以60億元收購(gòu)日鎧50%的股權(quán)，開(kāi)啟了蘋(píng)果金屬結(jié)構(gòu)件和手機(jī)頂部模塊業(yè)務(wù)。

 通過(guò)持續(xù)的并購(gòu)和加碼，立訊精密一步步深入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，成為果鏈之中不可忽視甚至動(dòng)搖富士康地位的存在，其實(shí)控人王來(lái)春也與藍(lán)思科技的周群飛、領(lǐng)益制造的曾芳勤一起，被形容為“蘋(píng)果背后的三個(gè)中國(guó)女人”。

果鏈拐點(diǎn)已至？

 花了13年時(shí)間加碼蘋(píng)果供應(yīng)鏈，立訊精密來(lái)自第一大客戶的銷(xiāo)售額，從2012年的7億元增至2022年的1568億元，占總收入比重也從22.4%增至73.28%。

 如今蘋(píng)果正在中國(guó)市場(chǎng)面臨一系列挑戰(zhàn)，背后的立訊精密自然也免不了一絲憂慮。

 iPhone15系列于9月份發(fā)布后，發(fā)售的當(dāng)天下午就僅少數(shù)機(jī)型需要加價(jià)購(gòu)買(mǎi)，大部分已經(jīng)可以原價(jià)買(mǎi)到，較往年的熱度有所減弱。

 再加上10月24日前后多平臺(tái)開(kāi)啟雙十一預(yù)售，平臺(tái)補(bǔ)貼疊加市場(chǎng)上的降價(jià)氛圍，直接讓iPhone 15系列各機(jī)型在拼多多、抖音電商等部分渠道降價(jià)1000元左右，“iPhone 15全系價(jià)格暴跌”也在10月23日沖上了微博熱搜的第一名。

 與降價(jià)的蘋(píng)果相對(duì)應(yīng)的，是當(dāng)前手機(jī)市場(chǎng)上需要加價(jià)才能買(mǎi)到的華為Mate 60系列。在深圳的加尹告訴市界，自己一直沒(méi)有等到Mate 60 Pro機(jī)型，之前有渠道需要加價(jià)2000元，近期變成了加價(jià)1000元，自己還是咬牙買(mǎi)了，身邊愿意加價(jià)買(mǎi)的朋友也有不少。

 BCI最新數(shù)據(jù)顯示，2023年第40周，華為手機(jī)的市場(chǎng)份額已經(jīng)躍升至19.4%，居于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一位，而上一次華為在國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)拿下第一，已經(jīng)是2020年第四季度了。

 除此之外蘋(píng)果的麻煩還體現(xiàn)在富士康近期被查稅、查用地等方面，庫(kù)克在此背景下走訪立訊精密，對(duì)外強(qiáng)調(diào)與其“攜手共進(jìn)”的合作關(guān)系，則顯得頗具深意。

 復(fù)雜處境下的蘋(píng)果，終于還是將“寒意”傳導(dǎo)給了重要供應(yīng)商立訊精密——2023年1月有消息稱蘋(píng)果或?qū)⒁孕枨鬁p弱為由對(duì)各大供應(yīng)商砍單，其中立訊精密受創(chuàng)最大。但立訊精密很快發(fā)布了澄清公告，表示“公司與現(xiàn)有客戶合作均正常開(kāi)展。報(bào)道中提及的公司相關(guān)業(yè)務(wù)不存在特殊變化和影響。”

 那么從最新三季報(bào)和全年預(yù)告來(lái)看，立訊精密真的沒(méi)有受到影響嗎？

 最新數(shù)據(jù)顯示，立訊精密前三季度收入1558.75億元，同比只增長(zhǎng)了7.31%，作為對(duì)比，此前13年時(shí)間其收入同比增幅基本都在20%以上。如果單單看第三季度收入，甚至同比下滑了8.51%個(gè)百分點(diǎn)，為近十年首次。

 全年業(yè)績(jī)預(yù)告則顯示歸母凈利潤(rùn)將有17.5%-22.5%的同比漲幅，而2017年到2022年間，只有2021年漲幅較低，為4.4%，其他年份同比增幅都在34.14%到75.14%之間。

 根據(jù)最新電話會(huì)議紀(jì)要，立訊精密第三季度收入下滑主要有幾方面原因，包括策略性地放棄了一些通訊產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率較低的OEM業(yè)務(wù)、可穿戴產(chǎn)品業(yè)務(wù)未推出新品及客戶管控庫(kù)存、部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，以及終端客戶MINI LED產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期。

 王來(lái)春表示，上述四個(gè)原因量化金額在60.6億元，另外客戶今年930比往年嚴(yán)控庫(kù)存，受影響減少的銷(xiāo)售額約40億元——以此對(duì)應(yīng)1月份“砍單”的傳聞，其實(shí)是能夠?qū)?yīng)上的。

 再來(lái)看看存貨情況——從歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，每年一季報(bào)和三季報(bào)立訊精密的存貨都會(huì)處于一個(gè)相對(duì)高位，且從2017年以來(lái)一直到2022年，三季報(bào)存貨金額同比增幅都在38%以上。

 但2023年初傳出被蘋(píng)果“砍單”的消息后，立訊精密2023年9月末存貨余額從上年同期的421.77億元降至376.68億元，同比壓縮了10.69%，也是上市以來(lái)首次在三季度減少備貨。

 值得關(guān)注的是，在前三季度收入下滑、備貨減少的背景下，立訊精密依然在凈利潤(rùn)上取得了15.14%的同比增長(zhǎng)，但究其原因，主要是在毛利率有所降低的情況下，通過(guò)更大幅度的降低費(fèi)用得以實(shí)現(xiàn)。

 具體來(lái)說(shuō)，立訊精密2022年和2023年前三季度銷(xiāo)售費(fèi)用相比2021年同期幾乎持平，管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了29%，低于同期的收入增幅79%，導(dǎo)致費(fèi)用率有所下滑。從管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用率的角度可以理解為規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，但當(dāng)前3.94%的研發(fā)費(fèi)用率，在一眾果鏈公司中確實(shí)不算高。

 用立訊精密在電話會(huì)議中的話說(shuō)，公司前三季度的成績(jī)離不開(kāi)積極的開(kāi)源節(jié)流。

尋找第二曲線

 回看立訊精密深入蘋(píng)果供應(yīng)鏈多年的收獲，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象。

 在蘋(píng)果的“喂養(yǎng)”下迅速攀升的業(yè)績(jī)規(guī)模自然是最直觀的呈現(xiàn)——立訊精密的收入從上市之初的10億元增至2022年的2140億元，凈利潤(rùn)更是從1.29億元增至104.91億元。

 但與此同時(shí)立訊精密也付出了相當(dāng)?shù)?ldquo;代價(jià)”，其毛利率從10年前的20%左右跌宕降至2022年的12.19%，2023年前三季度進(jìn)一步下滑至11.8%。另外兩家果鏈巨頭歌爾股份和藍(lán)思科技大體上也呈現(xiàn)相同趨勢(shì)，相比10年前降低了8到16個(gè)百分點(diǎn)不等，而蘋(píng)果的毛利率則從2021年開(kāi)始走高，相比10年前反而提高了6個(gè)百分點(diǎn)左右。

如果說(shuō)凈利潤(rùn)絕對(duì)值的增長(zhǎng)彌補(bǔ)了盈利能力的下滑，那么持續(xù)不斷的巨額資本開(kāi)支，就是讓果鏈在與蘋(píng)果的漫長(zhǎng)交易中越陷越深的另一個(gè)關(guān)鍵。

 曾有媒體報(bào)道，包括富士康在內(nèi)的中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的蘋(píng)果供應(yīng)商，對(duì)于公司業(yè)務(wù)的低利潤(rùn)率和巨額資本投入產(chǎn)生了不滿的情緒。而隨著以立訊精密為代表的A股果鏈逐漸強(qiáng)大，壓力也給到了它們身上。

 數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)A股近10年資本支出33.25萬(wàn)億元，是其近10年凈利潤(rùn)總和的81.33%，但如果看A股49家蘋(píng)果概念股，近10年資本支出達(dá)到1.07萬(wàn)億元，是其近10年凈利潤(rùn)總和的222.1%。

 其中藍(lán)思科技、立訊精密和歌爾股份近10年資本支出分別為532.06億元、529.66億元和393.14億元，分別是其近十年凈利潤(rùn)的253.2%、136.5%和206.5%。

 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，上述果鏈巨頭們這十年賺的錢(qián)，還不夠用來(lái)投資擴(kuò)產(chǎn)。

 以被踢出果鏈后股價(jià)大跌、資產(chǎn)大幅縮水的歐菲光為借鑒，果鏈們過(guò)去幾年也在尋找不同的“第二曲線”，比如藍(lán)思科技瞄準(zhǔn)了新能源汽車(chē)、智能頭顯、光伏幾個(gè)賽道的屏幕、玻璃業(yè)務(wù)，歌爾股份從2012年開(kāi)始布局VR，而立訊精密也選擇了當(dāng)下具有更多可能性的新能源汽車(chē)賽道。

 2021年立訊精密明確提出了“三個(gè)五年”戰(zhàn)略，目標(biāo)是在第三個(gè)五年內(nèi)成為全球零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商。

 王來(lái)春也已經(jīng)表示，立訊精密不會(huì)過(guò)分依賴少數(shù)幾家大客戶，已經(jīng)開(kāi)始收購(gòu)和投資電動(dòng)汽車(chē)制造商的供應(yīng)商。而公開(kāi)資料來(lái)顯示，2021年以來(lái)立訊精密先后在汽車(chē)業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局了激光雷達(dá)、與奇瑞共同組建合資公司，還以11億元收購(gòu)了匯聚科技，加碼通訊、汽車(chē)行業(yè)的連接線纜業(yè)務(wù)。

 從未來(lái)幾年資本開(kāi)支計(jì)劃來(lái)看，也將更多側(cè)重于汽車(chē)領(lǐng)域的布局而非消費(fèi)電子領(lǐng)域的加碼。

 回顧立訊精密過(guò)往通過(guò)并購(gòu)、整合不斷深入蘋(píng)果供應(yīng)鏈，在汽車(chē)領(lǐng)域其似乎也將延續(xù)這種風(fēng)格，而手機(jī)領(lǐng)域多次成功整合的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其涉足汽車(chē)領(lǐng)域、成為T(mén)ier1廠商而言，無(wú)疑是一個(gè)重要的加分項(xiàng)。

 尋找第二曲線之外，智能手機(jī)行業(yè)內(nèi)部還是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，與蘋(píng)果需求收縮相對(duì)應(yīng)的，大概率將是華為手機(jī)的強(qiáng)勢(shì)回歸，而這也是果鏈巨頭們?cè)谑謾C(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域分散客戶的一個(gè)契機(jī)。

 畢竟過(guò)去多年立訊精密從蘋(píng)果那里獲得的不只是銷(xiāo)售額和利潤(rùn)，還有對(duì)于供應(yīng)鏈管理、技術(shù)打磨的積累，果鏈們更多收獲還來(lái)自于，不斷將“與巨人同行”得到的養(yǎng)分，內(nèi)化為自身的實(shí)力。

 當(dāng)合適的時(shí)機(jī)與需求到來(lái)，這種能力也可以向更多客戶進(jìn)行賦能，比如曾被踢出果鏈、股價(jià)大跌的歐菲光，近期因?yàn)閰⑴c了華為Mate 60系列供應(yīng)鏈的消息，股價(jià)在6個(gè)工作日內(nèi)大漲了82%，感受了一把連續(xù)漲停的美妙。

 不管怎樣，從當(dāng)下的種種跡象來(lái)看，立訊精密已經(jīng)對(duì)未來(lái)有了蘋(píng)果之外的規(guī)劃。

 用王來(lái)春的話說(shuō)，“我們必須抓住前5年的黃金窗口期。雖然這個(gè)窗口期可能是10年，但前5年一定是最確定的，也是最充滿挑戰(zhàn)的。所以，想要把握這一機(jī)會(huì)，就一定要提前布局。

 希望10年后，大家提到立訊精密的時(shí)候，不僅會(huì)想到它是消費(fèi)電子品牌的核心供應(yīng)商，還能想到它是眾多汽車(chē)品牌客戶的Tier1供應(yīng)商。”

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