一、核心觀點

1、行業(yè)：供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)變遷，快運行業(yè)高速增長

隨著我國電商的發(fā)展，改變了傳統(tǒng)供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，貨物移動變得更加碎片化、高頻化，產(chǎn)成品貨運需求也隨之呈現(xiàn)整車零擔(dān)化、零擔(dān)服務(wù)快遞化的趨勢，進而催生新細分賽道——快運行業(yè)。2015-2021年我國快運行業(yè)收入CAGR高達28.38%，隨著我國供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的持續(xù)變遷，據(jù)艾瑞咨詢和運聯(lián)智庫的數(shù)據(jù)預(yù)測，2021-2025年快運行業(yè)收入CAGR 25.75%，仍將保持高速成長。

2、格局：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，快運企業(yè)加速集中

全網(wǎng)快運行業(yè)發(fā)展30年，頭部企業(yè)最終實現(xiàn)百億規(guī)模，并與其他企業(yè)明顯分化。但我國零擔(dān)市場空間大，全網(wǎng)快運企業(yè)仍有滲透空間，隨著規(guī)模效應(yīng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的發(fā)揮，以及生產(chǎn)端物流外包趨勢的發(fā)展，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)預(yù)測，2025年/2030年全網(wǎng)快運零擔(dān)市場份額將達到16%和35%，滲透率加速提升。

3、直營快運：格局拐點已至，產(chǎn)業(yè)升級助力長期成長

直營快運主要滿足高貨值、高履約標(biāo)準(zhǔn)運送需求，屬于貨運市場中高端賽道，目前行業(yè)格局已進入“雙寡頭”階段，穩(wěn)定的格局下，直營快運賽道定價能力開始修復(fù)，并進入提升產(chǎn)品力階段。高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展配合是直營快運未來的發(fā)展方向，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級將助力賽道長期成長。

4、加盟快運：性價比逐漸凸顯，加速滲透零擔(dān)市場

加盟制快運主要面向追求性價比的客戶，隨著電商的發(fā)展，零擔(dān)服務(wù)快遞化趨勢愈發(fā)明顯，將擁有更大的客群和滲透空間。加盟快運輕資產(chǎn)模式下，成本優(yōu)勢大，服務(wù)品質(zhì)的持續(xù)改善，性價比逐漸凸顯，有望加速滲透零擔(dān)市場，并在規(guī)模效應(yīng)下保證量利雙升。

5、投資建議：直營格局拐點，加盟成長性強，首次覆蓋，給予快運行業(yè)“推薦”評級。

公路貨運監(jiān)管趨嚴，不合規(guī)運力正加速出清，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，有利于全網(wǎng)快運公司規(guī)模擴張及定價能力提升，行業(yè)正迎布局期：

1）直營制快運中短期格局拐點，中長期制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，龍頭德邦股份增收和盈利有較大提升空間，已迎來長期投資機遇；

2）加盟制快運性價比逐漸凸顯，龍頭安能物流加速滲透零擔(dān)市場，在規(guī)模效應(yīng)基礎(chǔ)上，通過管理優(yōu)化帶動利潤率修復(fù)和業(yè)績釋放，建議重點關(guān)注。

相關(guān)公司：德邦股份、安能物流、順豐控股、京東物流、百世集團、中通快運、韻達快運、壹米滴答。

6、風(fēng)險提示

經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期、價格戰(zhàn)重啟，行業(yè)競爭加劇、重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期、快運行業(yè)產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、快運行業(yè)成本優(yōu)化進度放緩。

二、報告正文