2026年2月12日，在岸人民幣收報(bào)6.9016，離岸人民幣盤中升破6.8990，雙雙創(chuàng)下2023年5月以來、時(shí)隔33個(gè)月的新高。同日，央行公告開展10000億元買斷式逆回購操作。匯率突破關(guān)鍵關(guān)口與大規(guī)模流動性投放同步發(fā)生，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。
一、人民幣破6.9的三大驅(qū)動因素
本輪人民幣走強(qiáng)主要受內(nèi)外多重因素共同推動。
1. 結(jié)匯需求集中釋放
出口韌性支撐貿(mào)易順差維持高位，疊加證券投資持續(xù)凈流入及春節(jié)前季節(jié)性結(jié)匯高峰，形成“出口+資本流入+季節(jié)性”三重結(jié)匯動力，直接推動人民幣升值。
2. 美元信用預(yù)期弱化
外部環(huán)境利好非美貨幣。候任美聯(lián)儲主席沃什提出“降息+縮表”并行主張，特朗普公開施壓貨幣政策獨(dú)立性，疊加鮑威爾被調(diào)查等事件，削弱市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的信心，引發(fā)對美元長期信用的重定價(jià)，美元指數(shù)回落為人民幣提供升值空間。
3. 亞洲貨幣集體走強(qiáng)
2月12日，美元兌日元下跌0.34%至152.7480，兌韓元下跌0.39%至1440.5000。區(qū)域貨幣整體升值緩解了人民幣對一籃子貨幣的被動貶值壓力，進(jìn)一步打開對美元升值通道。
圖源：百度
二、萬億逆回購背后的政策邏輯
2月13日，央行開展10000億元6個(gè)月期買斷式逆回購，較上月增量2000億元，已是連續(xù)第六個(gè)月加量續(xù)作（本月到期5000億元，凈新增5000億元）。
流動性呵護(hù)與中期工具轉(zhuǎn)型
此次操作釋放兩大信號：一是應(yīng)對春節(jié)前后信貸投放高峰和現(xiàn)金提現(xiàn)需求，穩(wěn)定市場流動性預(yù)期；二是表明買斷式逆回購已逐步替代降準(zhǔn)，成為央行投放中期流動性的主力工具，降準(zhǔn)窗口雖未關(guān)閉但緊迫性下降。
逆回購與匯率的深層關(guān)聯(lián)
市場普遍認(rèn)為“人民幣升值→企業(yè)結(jié)匯→流動性寬松”，但實(shí)際情況更為復(fù)雜。當(dāng)前企業(yè)結(jié)匯所得外匯并未賣給央行（外匯占款持續(xù)環(huán)比下降），而是留存于銀行體系。結(jié)匯過程消耗銀行超額準(zhǔn)備金，若無央行主動投放基礎(chǔ)貨幣，資金面難以真正寬松。
因此，本次加量續(xù)作并非“打壓匯率”，而是對沖結(jié)匯帶來的超儲消耗，為匯率市場化調(diào)節(jié)提供流動性保障，體現(xiàn)“以我為主”的政策定力。
三、出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略
人民幣突破6.9且臨近春節(jié)長假（9天），市場交易清淡、波動不確定性上升。企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”原則，避免情緒化操作，通過系統(tǒng)化套期保值管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。
策略一：基礎(chǔ)套保優(yōu)化——構(gòu)建低成本結(jié)匯保護(hù)底限
當(dāng)前美元兌人民幣歷史波動率與隱含波動率均處低位，期權(quán)成本可控，是優(yōu)化套保結(jié)構(gòu)的有利窗口。
操作示例（以100萬美元敞口計(jì)）：
- 買入執(zhí)行價(jià)6.85、期限3個(gè)月的看跌期權(quán)——若到期匯率跌破6.85，仍可按6.85結(jié)匯；
- 賣出執(zhí)行價(jià)6.95、期限3個(gè)月的看漲期權(quán)——獲取權(quán)利金收入，抵扣買入成本。
效果分析：
- 匯率＜6.85：按6.85結(jié)匯，獲得全額權(quán)利金收益；
- 6.85～6.95：兩期權(quán)均不執(zhí)行，按市價(jià)結(jié)匯，凈權(quán)利金成本為零或正收益；
- ＞6.95：看跌期權(quán)失效，賣出看漲期權(quán)被行權(quán)，企業(yè)按6.95完成結(jié)匯，實(shí)現(xiàn)優(yōu)于市價(jià)的鎖定匯率。
該組合在低波環(huán)境下可實(shí)現(xiàn)低成本甚至凈收益，性價(jià)比高。
策略二：海鷗策略——專業(yè)機(jī)構(gòu)低波增強(qiáng)工具
適用于預(yù)期未來3個(gè)月內(nèi)人民幣匯率在6.85–7.05區(qū)間震蕩的企業(yè)，依托真實(shí)貿(mào)易背景，旨在賺取時(shí)間價(jià)值、提升套保收益。
操作結(jié)構(gòu)（100萬美元敞口）：
- 賣出執(zhí)行價(jià)7.00、期限3個(gè)月的虛值看漲期權(quán)；
- 賣出執(zhí)行價(jià)6.85、期限3個(gè)月的虛值看跌期權(quán)；
- 新增保護(hù)腿：
- 賣出執(zhí)行價(jià)6.80的更虛值看跌期權(quán)（SP@6.80），或
- 賣出執(zhí)行價(jià)7.00的更虛值看漲期權(quán)（SC@7.00）。
新增保護(hù)腿用于鎖定最大虧損，防范極端行情下的“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)。
在當(dāng)前低波環(huán)境下，該策略預(yù)計(jì)可產(chǎn)生約3萬元人民幣的權(quán)利金凈收入，兼具收益增強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)控制功能。
剛性風(fēng)控紀(jì)律要求
使用復(fù)雜衍生品必須嚴(yán)守以下四條風(fēng)控底線：
- Delta動態(tài)對沖： 當(dāng)組合Delta偏離中性閾值（|Delta|＞0.05）時(shí)，須及時(shí)買賣即期美元進(jìn)行對沖，隔離方向性風(fēng)險(xiǎn)；
- 尾部風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)： 新增保護(hù)期權(quán)（SP@6.80或SC@7.00）為強(qiáng)制配置，不可省略，確保最大虧損可量化、可承受；
- 剛性止損機(jī)制： 匯率突破上下限或隱含波動率較開倉上升超30%，須立即減倉或平倉；
- 監(jiān)管合規(guī)紅線： 所有外匯衍生品交易必須基于真實(shí)貿(mào)易背景，嚴(yán)禁投機(jī)，嚴(yán)格遵守監(jiān)管規(guī)定。
四、后市展望：雙向波動為主基調(diào)
短期走勢：節(jié)后偏強(qiáng)運(yùn)行
春節(jié)后結(jié)匯需求仍將延續(xù)，市場情緒偏樂觀，美元反彈動能不足，人民幣短期內(nèi)有望維持強(qiáng)勢。
中期趨勢：雙向波動、溫和升值
2026年全年，人民幣匯率將以雙向波動為主。盡管存在升值動能，但也面臨壓力：2025年美元大幅走弱已消化部分利空，2026年可能企穩(wěn)；同時(shí)出口增速或有所回落，制約人民幣持續(xù)走強(qiáng)。
關(guān)注重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
4月初特朗普可能訪華，或成為3月市場焦點(diǎn)，帶來階段性升值尾部風(fēng)險(xiǎn)。此外，中間價(jià)釋放明確信號——2月13日報(bào)6.9398，較前一日上調(diào)59個(gè)基點(diǎn)，顯示監(jiān)管層有意控制升值節(jié)奏，防止過快升值沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
綜合判斷，2月人民幣匯率或在6.85–7.00區(qū)間震蕩，上半年不排除階段性觸及6.7；長期來看，人民幣或?qū)⑦M(jìn)入新一輪升值周期。
對企業(yè)而言，關(guān)鍵在于基于實(shí)際業(yè)務(wù)需求管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合自身外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露程度、收付匯周期和財(cái)務(wù)預(yù)算，建立系統(tǒng)化、制度化的套期保值機(jī)制，而非依賴短期匯率預(yù)測。
